电力设备与新能源：原材料降价叠加收益率优势，风电行业迎量利齐升_13页_697kb

电力设备与新能源行业总结

核心内容

本报告聚焦风电行业，分析了原材料价格下跌对风电零部件企业盈利能力的影响，并展望了行业未来的发展趋势与投资机会。报告指出，2022年风电行业迎来“量利齐升”的拐点，主要得益于原材料价格回落以及下半年风电装机需求的释放。

主要观点

1. 行业事件：风电零部件受益于原材料降价

• 原材料价格下跌：自2022年一季度以来，风电核心原材料价格持续下跌，其中钢材价格指数环比下跌4%，一季度至今下跌19%。
• 零部件板块表现强劲：申万风电零部件指数一季度至今累计涨幅达31.38%，受益于原材料价格的下降。
• 行业盈利承压：2021年风电行业整体面临招标价格下跌和原材料价格上涨的双重压力，导致零部件厂商毛利率下滑。

2. 投资逻辑切换：零部件厂商迎盈利拐点

• 原材料降价：随着钢材、生铁、废钢等原材料价格的回落，零部件厂商的成本压力逐步缓解。
• 装机需求释放：上半年风电装机受限于疫情和原材料价格，下半年随着疫情缓解和价格回落，装机需求有望显著提升。
• 盈利弹性较大：零部件厂商因交付周期较短、采用成本加成或年初定价模式，盈利弹性高于整机厂商，预计下半年盈利能力将逐季改善。

3. 中长期逻辑：钢材价格下跌与“含海量”并行

• 海风项目需求回升：海风招标规模在2022年上半年创新高，达到16.6GW，预计全年招标规模将突破25GW。
• 海风项目“含海量”更高：钢材占海风项目原材料用量的90%，远高于陆风项目，是海风项目的核心原材料。
• 装机规模预测：预计2022年风电新增装机量有望突破50GW，其中陆风装机量将显著回升，达到44GW；海风装机量预计为6GW。中长期来看，2022-25年风电年均装机规模有望突破60GW。

关键信息

1. 成本维度分析

• 风电零部件原材料成本占比在50%~90%之间，其中塔筒、铸件、主轴等核心产品直接材料成本占比分别为87%、65%、51%。
• 钢材、生铁、废钢为主要原材料，成本下降将显著改善零部件厂商的盈利能力。
• 敏感性分析显示，若生铁与废钢成本分别下降10%和25%，铸件业务毛利率可提升2.7pct~6.9pct。

2. 装机维度分析

• 2021年陆风新增装机量下滑近40%，导致零部件厂商毛利率下降。
• 2022年上半年风电新增装机规模达12.9GW，同比提升19%，其中6月新增装机规模2.1GW，环比上升70%。
• 随着疫情缓解和原材料价格下降，下半年风电装机规模将显著提升，全年有望突破50GW。

3. 投资建议

• 重点推荐环节：塔筒、铸件、主轴、法兰等零部件环节，盈利弹性较大。
• 重点推荐企业：
  • 塔筒：天顺风能、大金重工
  • 主轴：金雷股份、通裕重工
  • 铸件：日月股份
  • 法兰：恒润股份
  • 整机：三一重能
• 投资评级：强于大市（维持评级）

风险提示

1. 原材料价格大幅上涨；
2. 风电装机不及预期；
3. 风电招标规模不及预期。

附注

• 报告发布日期为2022年7月15日；
• 分析师为贺朝晖，执业证书编号为S0590521100002；
• 相关报告包括《风电产业链受益钢价下跌，储能招标量大幅增长：电力设备与新能源行业7月第3周周报风电》等。

图表与数据来源

• 图表1：2021年风机招投标价格下跌26%（来源：金风科技公告，国联证券研究所）
• 图表2：2021年钢材综合价格指数达到近年新高（来源：wind，国联证券研究所）
• 图表3：近年风电零部件厂商产品均价同比变化（来源：wind，国联证券研究所）
• 图表4：近年风电零部件厂商单吨成本同比变化（来源：wind，国联证券研究所）
• 图表5：2021年零部件环节毛利率下滑（来源：wind，国联证券研究所）
• 图表6：近年我国海风招标规模及增速（来源：金风科技公告，国联证券研究所）
• 图表7：近年海风装机规模及增速（来源：CWEA，国联证券研究所）
• 图表8：风电整机与零部件厂商定价模式与交付周期对比（来源：中国电力网，电力招标网，各公司财报，国联证券研究所）
• 图表9：日月股份铸件业务盈利能力边际变化分析（来源：日月股份公告，日月股份招股说明书，国联证券研究所）
• 图表10：金雷股份锻造主轴业务单吨营收/成本变化（来源：wind，CWEA，国联证券研究所）
• 图表11：我国风电新增装机规模（当月值，GW）（来源：中国电力企业联合会，国联证券研究所）
• 图表12：近期硅料呈上升趋势（元/kg）（来源：PVInfolink，国联证券研究所）
• 图表13：近期光伏组件价格呈上升趋势（美元/瓦）（来源：wind，国联证券研究所）
• 图表14：近年我国陆上风电招标规模（GW）（来源：金风科技业绩展示材料，每日风电，风电之音，风芒能源，国联证券研究所）
• 图表15：近年我国海风招标规模（GW）（来源：金风科技业绩展示材料,每日风电,风电之音,风芒能源,国联证券研究所）
• 图表16：全国陆上风电新增装机规模测算（GW）（来源：CWEA，国联证券研究所）
• 图表17：全国海上风电新增装机规模测算（GW）（来源：CWEA，国联证券研究所）
• 图表18：陆上风电项目原材料用量拆分（来源：GWEC，国联证券研究所）
• 图表19：海上风电项目原材料用量拆分（来源：GWEC，国联证券研究所）