20220720-国联证券-电力设备与新能源_原材料降价叠加收益率优势_风电行业迎量利齐升_13页_697kb
报告摘要
电力设备与新能源行业总结
核心内容
2022年风电行业在原材料价格下跌和装机需求释放的双重推动下，迎来盈利改善的拐点。核心原材料如钢材、铜、铝等价格显著下降，为风电零部件厂商带来成本端的缓解，叠加下半年风电装机需求的回暖，零部件环节盈利有望逐季提升。同时，随着陆风装机量的显著回升，行业关注点从2021年的“含海量”转向陆风装机带来的盈利弹性。
主要观点
-
行业事件回顾：
- 风电核心原材料价格自2022年一季度以来持续下跌，其中钢材价格指数一季度至今下跌19%。
- 风电零部件板块表现强劲，申万风电零部件指数一季度至今累计涨幅达31.38%。
-
2021年盈利承压：
- 2021年风机招投标价格下跌26%，导致零部件厂商产品均价下滑。
- 2021年下半年原材料价格达到近年高点，尤其是钢材、铜、铝等，使得零部件厂商成本压力加大。
- 受双重压力影响，零部件厂商毛利率普遍下滑，仅轴承环节保持稳定。
-
投资逻辑切换：
- 2022年风电行业投资逻辑从“含海量”转向“原材料价跌+装机释放”。
- 风电零部件厂商因交付周期短、采用成本加成或年初定价模式，对原材料价格波动的盈利弹性更强。
-
成本维度分析：
- 风电零部件原材料成本占比高达50%~90%，其中钢材、生铁、废钢为主要成本构成。
- 部分零部件厂商（如日月股份）的毛利率在原材料价格下降的情况下有望提升，例如单吨生铁和废钢成本下降10%，可使铸件业务毛利率提升2.7个百分点。
-
装机维度分析：
- 2021年陆风装机量显著下滑，而2022年上半年风电新增装机规模达12.9GW，同比提升19%。
- 随着疫情缓解、原材料价格下跌以及光伏组件价格高企，风电项目经济性凸显，预计下半年风电装机规模将显著提升，全年有望突破50GW。
-
中长期逻辑：
- 2022年海风招标规模创新高，达16.6GW，全年预计突破25GW。
- 陆风招标规模已超2021年全年体量，达52.8GW，预计全年突破80GW。
- 海风项目钢材用量占比高达90%，远高于陆风项目，钢材价格走势对海风项目盈利影响显著。
-
投资建议：
- 推荐关注风电零部件环节中盈利弹性较大的塔筒、铸件、主轴、法兰企业，如天顺风能、大金重工、金雷股份、通裕重工、日月股份、恒润股份。
- 整机厂商方面，推荐关注陆风装机量回升的三一重能。
关键信息
- 原材料价格：一季度以来钢材价格指数下跌19%，生铁、废钢价格分别下跌14%、36%。
- 装机规模：预计2022年全年新增装机量有望突破50GW，其中陆风占比将显著提升。
- 毛利率变化：零部件厂商毛利率在2021年普遍下滑，但在原材料价格下跌和装机需求释放的背景下，下半年有望改善。
- 定价与交付周期：零部件厂商多采用成本加成或年初定价模式，交付周期短于整机厂商，盈利弹性更强。
- 投资评级：维持“强于大市”评级，建议投资者关注风电零部件和陆风整机厂商。
风险提示
- 原材料价格大幅上涨；
- 风电装机量不及预期；
- 风电招标规模不及预期。
图表参考
- 图表1：2021年风机招投标价格下跌26%
- 图表2：2021年钢材综合价格指数达到近年新高
- 图表3：近年风电零部件厂商产品均价同比变化
- 图表4：近年风电零部件厂商单吨成本同比变化
- 图表5：2021年零部件环节毛利率下滑
- 图表6：近年我国海风招标规模及增速
- 图表7：近年海风装机规模及增速
- 图表8：风电整机与零部件厂商定价模式与交付周期对比
- 图表9：日月股份铸件业务盈利能力边际变化分析
- 图表10：金雷股份锻造主轴业务单吨营收/成本变化
- 图表11：我国风电新增装机规模（当月值）
- 图表12：近期硅料价格走势
- 图表13：近期光伏组件价格走势
- 图表14：近年我国陆上风电招标规模
- 图表15：近年我国海风招标规模
- 图表16：全国陆上风电新增装机规模测算
- 图表17：全国海上风电新增装机规模测算
- 图表18：陆上风电项目原材料用量拆分
- 图表19：海上风电项目原材料用量拆分
分析师信息
- 分析师：贺朝晖
- 执业证书编号：S0590521100002
- 邮箱：hezh@glsc.com.cn
投资建议
- 股票推荐：天顺风能、大金重工、金雷股份、通裕重工、日月股份、恒润股份
- 整机推荐：三一重能
- 评级：强于大市（维持评级）
评级说明
- 股票评级：买入（相对市场涨幅20%以上）、增持（5%~20%）、持有（-10%~5%）、卖出（跌幅10%以上）
- 行业评级：强于大市（涨幅10%以上）、中性（-10%~10%）、弱于大市（跌幅10%以上）
版权声明
- 本报告版权属国联证券股份有限公司所有，未经书面授权，不得以任何形式翻版、复制、转载、刊登和引用。
展开完整摘要
试读结束，高清完整版pdf/doc/ppt,请点下载
