20171123-天风证券-航空运输_民航票价市场化或迎窗口期_核心利好三大航_18页_1mb

民航票价市场化改革分析总结

核心内容

• 民航发展现状：中国民航已实现快速增长，成为现代化国家的重要标志。但近年来，尽管需求旺盛，票价却总体呈下降趋势，主要由于价格管制影响了行业盈利能力。
• 价格管制影响：价格上限管制限制了干线市场的盈利水平，尤其对高需求航线的提价能力造成压制。
• 市场化进程：自2004年起，民航票价政策逐步向市场化转型，但仍存在较大限制，市场化航线占比仅为24.6%。
• 改革窗口期：2017年是市场化时间表中的关键节点，已形成竞争的航线票价将由政府指导价转为市场调节价，未来三年内，市场化机制将逐步完善。
• 投资建议：票价市场化改革将显著提升行业收益品质，利好一线航线占比较高的三大航，推荐中国国航、南方航空，关注东方航空及三大航H股。

主要观点

• 票价市场化必要性：当前国内线票价市场化程度较低，限制了航空公司盈利潜力，放松管制将有助于释放价格弹性，提升行业整体收益。
• 改革时间表明确：2017年将实现已形成竞争航线的票价市场化，2020年目标是主要由市场决定票价，形成科学、规范、透明的价格监管机制。
• 供需结构变化：机场时刻增量收缩，加剧了枢纽机场供需错配，推动行业联合提价趋势，但票价管制仍是价格弹性释放的障碍。
• 票价弹性测算：若票价提升1个百分点，三大航归母净利分别增长8.4%、11.9%、10.4%；客座率提升1个百分点，归母净利分别增长10.2%、14.5%、12.8%。
• 改革挑战：改革推进可能不及预期，国际油价上涨、汇率波动及安全事故等均是潜在风险。

关键信息

• 市场化航线数量：截至2017年6月，市场化航线共724条，仅占国内定期航线的24.6%。
• 票价浮动机制：2004年政策规定，票价上浮不超过25%，下浮不限，形成“管头管脚”机制。
• 2013年改革：票价政策调整为“管头不管脚”，允许航空公司自主制定票价，但限制仍较严格。
• 2015年改革：明确市场化时间表，2017年实现部分航线票价市场化，2020年实现全面市场化。
• 三大航优势：由于一线航线占比高，市场化改革将对三大航带来更大收益，提升其盈利能力。
• 政策背景：价格市场化是民航行业供给侧改革的一部分，旨在优化资源配置，提升服务质量。

市场化改革影响

• 价格机制：市场化将打破行政定价，使票价更贴近市场供需，提升行业整体收益。
• 航空公司自主权：票价制定权逐步下放，航空公司可自主调整价格，提高市场竞争力。
• 供需关系：时刻增量收缩导致供需失衡，推动行业联合提价，但价格管制仍限制了这一趋势。
• 盈利潜力：价格管制的放松将释放干线市场的盈利潜力，提升行业整体盈利能力。
• 政策支持：改革措施包括加强监管、完善定价规则、推动价格形成机制等，保障改革有序推进。

投资建议

• 推荐标的：中国国航（601111.SH）、南方航空（600029.SH）
• 关注标的：东方航空、三大航H股
• 评级：买入
• 预期收益：相对收益20%以上

风险提示

• 政策风险：市场化改革可能推进缓慢，影响预期收益。
• 成本风险：油价上涨、汇率波动可能增加运营成本。
• 安全风险：安全事故可能影响行业运营及市场信心。

重点数据

• 2017年11月22日收盘价：
  • 中国国航：11.45元
  • 南方航空：11.09元
• EPS预测（2016A至2019E）：
  • 中国国航：0.55元、0.66元、0.68元、0.80元
  • 南方航空：0.50元、0.67元、0.62元、0.77元
• P/E预测（2016A至2019E）：
  • 中国国航：20.82倍、17.35倍、16.84倍、14.31倍
  • 南方航空：22.18倍、16.55倍、17.89倍、14.40倍

历史票价政策演变

• 1950年代至1970年代：行政定价，票价不断下调，行业亏损严重。
• 1980年代：企业化改革，票价逐步提升，市场化尝试开始。
• 1990年代：票价浮动机制初步形成，航空公司首次拥有定价权。
• 2000年代初：民航集团成立，价格管制逐步松动，市场化探索加快。
• 2004年：价格改革方案出台，明确“管头管脚”机制。
• 2013年：票价政策调整为“管头不管脚”，航空公司自主定价权扩大。
• 2015年：市场化改革时间表明确，2017年部分航线实现市场化，2020年全面市场化。

改革预期与市场影响

• 改革窗口期：2017年是市场化改革的关键节点，未来三年将逐步推进。
• 价格弹性释放：市场化将提升票价灵活性，有助于提升航空公司盈利空间。
• 行业前景：随着供需结构优化和价格机制改革，行业盈利有望改善，为航空公司创造更多价值。

结论

中国民航票价市场化改革是提升行业收益品质的重要举措。当前改革已进入关键阶段，未来三年内市场化机制将逐步完善，释放价格弹性，提升航空公司盈利能力。尤其利好一线航线占比较高的三大航，建议投资者关注其未来表现。