20180527-东北证券-航空运输行业动态报告_油价高位回落_继续推荐三大航_7页_765kb

航空运输行业分析总结

核心内容

本报告分析了航空运输行业在油价波动、票价市场化及行业供需改善等多重因素下的发展趋势，并对主要航空公司进行了投资建议与风险提示。

主要观点

油价波动与行业影响

• 油价高位回落是短期风险，但长期供需格局向好，有助于提升航司盈利中枢。
• 布伦特原油价格在5月25日为76.45美元/桶，较前一周期下跌3.02%。
• 由于OPEC与俄罗斯考虑增产，以及美国活跃钻井数量增加，油价预期下降。

燃油附加费对冲机制

• 燃油附加费是航空公司用于冲抵油价上涨成本的工具，其与油价存在联动关系。
• 国内航线燃油附加费自2015年1月国际油价跌破70美元后暂停征收，目前预计6月将复征。
• 东航、南航、国航的燃油附加费对冲5000元以上内线增量燃油成本的比例分别为65%、60%、53%。若考虑实际货运及国际航线的燃油附加费，总对冲比例应高于测算值。

票价市场化趋势

• 核心城市对飞航线票价市场化落地，五条一线对飞航线中除京沪外均已提价。
• 近两周提价航线审批暂停，但票价市场化仍是大势所趋，将提升航司中长期盈利能力。
• 旺季时航司盈利天花板显著抬升，预计6月起至旺季，客收增幅将伴随行业供需改善持续扩大。

关键信息

行业数据概览

重点公司财务数据

燃油附加费计算公式

• 800公里以下航线燃油附加费：$0.00002541 \times$（国内航空煤油综合采购成本 - 5000）$\times 800$
• 800公里以上航线燃油附加费：$0.00002541 \times$（国内航空煤油综合采购成本 - 5000）$\times 1500$

燃油附加费与航油价格关系

• 布油价格与新加坡航油价格之间存在线性关系：$Y = 1.003X + 10.829$
• 新加坡航油转换为人民币/吨：$Z = Y \times$ RMB/USD汇率 $\times 7.9$
• 国内航油出厂价：$A = 1.166Z + 409.68$

投资建议

• 行业供需改善、核心航线票价放开、去年旺季低基数，三重利好共振，赋予航空旺季弹性。
• 重点推荐：东方航空（提价弹性最大）、南方航空（内线占比高、规模大）、中国国航（高品质航线）。
• 关注：春秋航空、吉祥航空。

风险提示

• 经济波动风险
• 油价风险
• 汇率风险
• 恶劣天气对航空需求的负面影响

附录：分析师简介

• 翟永忠：东北证券研究咨询分公司总经理助理，具有10年实业经验，多次获得新财富、金牛奖等荣誉。
• 陈照林：复旦大学金融学硕士，交运行业研究助理，2年研究经验。

重要声明

• 本报告仅供本公司客户使用，不构成对任何人的买卖建议。
• 报告信息来源于公开资料，不保证其准确性和完整性。
• 报告结论反映作者真实观点，未受第三方影响。
• 本报告为中风险（R3）等级金融产品，包括A股股票、公募基金、信用债等。

投资评级说明

联系方式

东北证券股份有限公司

• 网址：http://www.nesc.cn
• 电话：400-600-0686
• 地址：
  • 中国吉林省长春市生态大街6666号（邮编：130119）
  • 中国北京市西城区锦什坊街28号恒奥中心D座（邮编：100033）
  • 中国上海市浦东新区杨高南路729号（邮编：200127）
  • 中国深圳市南山区大冲商务中心1栋2号楼24D（邮编：518000）

机构销售联系方式

• 华东地区：

  • 袁颖（总监）：021-20361100 / 13621693507 / yuanying@nesc.cn
  • 王博：021-20361111 / 13761500624 / wangbo@nesc.cn
  • 李寅：021-20361229 / 15221688595 / liyin@nesc.cn
  • 杨涛：021-20361106 / 18601722659 / yangtao@nesc.cn
  • 阮敏：021-20361121 / 13564972909 / ruanmin@nesc.cn
  • 李喆莹：021-20361101 / 13641900351 / lizy@nesc.cn
  • 齐健：021-20361258 / 18221628116 / qijian@nesc.cn
  • 陈希豪：021-20361267 / 13956071185 / chen-xh@nesc.cn

• 华北地区：

  • 李航（总监）：010-58034553 / 18515018255 / lihang@nesc.cn
  • 殷璐璐：010-58034557 / 18501954588 / yinlulu@nesc.cn
  • 温中朝：010-58034555 / 13701194494 / wenzc@nesc.cn
  • 曾彦戈：010-58034563 / 18501944669 / zengyg@nesc.cn
  • 颜玮：010-58034565 / 18601018177 / yanwei@nesc.cn

• 华南地区：

  • 邱晓星（总监）：0755-33975865 / 18664579712 / qiuxx@nesc.cn
  • 刘璇：0755-33975865 / 18938029743 / liu_xuan@nesc.cn
  • 刘曼：0755-33975865 / 15989508876 / liuman@nesc.cn
  • 林钰乔：0755-33975865 / 13662669201 / linyq@nesc.cn
  • 周逸群：0755-33975865 / 18682251183 / zhouyq@nesc.cn