固定收益专题：一季度发行地方债1.5万亿，13地区提前批额度用尽-20200403-广发证券-11页_1mb

固定收益专题总结

核心内容

2020年第一季度，全国新增地方政府债券发行规模达15424亿元，其中一般债4595亿元，专项债10829亿元。与2019年同期相比，新增地方债规模上升3577亿元，专项债增幅显著，一般债则有所下降。3月份新增地方债发行3194亿元，其中一般债1863亿元、专项债1331亿元。

主要观点

1. 地方债发行进度

• 截至2020年3月31日，全国地方债提前批额度发行进度达83.6%，其中65%的地区发行进度超过80%。
• 有13个地区（如广东、四川、江西等）已用完“提前批”地方债额度，而青海、内蒙古、湖北、吉林和宁夏发行进度较低，均不足50%。
• 青海和内蒙古发行进度最慢，分别为18.1%和26.9%。

2. 发行利差情况

• 2020年3月份地方债平均发行利差为25.27bp，较1-2月小幅上升。
• 3月份发行利差超过25bp的地方债占比达60.9%，其中新疆和宁夏的利差最高，分别为29.88bp和28.38bp。
• 一季度平均发行利差在25bp左右，青海和新疆的平均发行利差最高，分别为30.22bp和29.98bp，陕西和吉林最低，分别为24.74bp和24.65bp。

3. 成交活跃度

• 2020年3月份地方债成交总规模为13550.9亿元，继2019年3月后再次突破1万亿元。
• 换手率达到6.05%，首次突破6%，显示成交活跃度明显上升。
• 但由于1-2月活跃度较低，2020年一季度平均换手率仅为3.86%，低于2019年同期的4.42%。

4. 专项债用途分布

• 3月份新增专项债中，52%用于狭义基建领域，较1-2月略有下降。
• 与2019年第一季度相比，专项债更多流向基建领域，2019年专项债主要用于土地储备和棚改，占比达72%，而2020年一季度仅用于基建的占比为65%。
• 3月份专项债中，民生领域资金占比由2月的9%上升至21%，生态环保领域占比为16.8%。

关键信息

• 2020年一季度新增地方债总额15424亿元，较2019年同期增加3577亿元。
• 专项债发行规模显著上升，达到10829亿元，较2019年同期增加4169亿元。
• 一般债规模较2019年同期下降592亿元。
• 3月份地方债成交活跃度明显上升，换手率首次突破6%。
• 13个地区提前批额度已用完，而青海、内蒙古等地区进度缓慢。
• 专项债用途逐步从土地储备和棚改向基建和民生领域转移。

风险提示

• 新增地方债规模超预期增加，可能对债券市场形成供给压力。

分析师信息

• 刘郁：首席分析师，复旦大学经济学博士，2019年新财富入围，水晶球第五名。
• 姜丹：资深分析师，上海财经大学金融硕士。
• 田乐蒙、王宇豪、黄晓曦：联系人，分别来自西南财经大学统计学博士、UCLA数据科学硕士、中山大学金融硕士。

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