深度报告-20230120-德邦证券-乳制品行业_区域乳企的精耕与变革求新_30页_3mb

食品饮料行业总结

核心内容

食品饮料行业正从快速成长阶段迈向高质发展阶段，后疫情时代消费者健康意识提升与消费升级推动行业景气度上升。乳制品作为健康饮食的核心途径，其消费量和渗透率持续提升，行业集中度逐步提高，双寡头格局趋于稳定，区域乳企通过差异化竞争和产业链布局占据一席之地。

主要观点

1. 乳制品行业进入高质发展阶段：

   • 乳制品行业由量增驱动转向价增驱动，人均乳品消费量仍较低，对标发达国家有较大增长空间。
   • 乳制品行业集中度持续提升，CR2达到45.5%，伊利和蒙牛占据主导地位。
   • 区域乳企在低温奶领域优势明显，低温奶市场集中度高，且具备高壁垒。

2. 后疫情时代行业复苏：

   • 基础乳品消费需求上升，高端乳品消费场景逐步恢复，预计2023年高端乳品消费将保持增长。
   • 社交场景减少导致酸奶需求受限，但随着疫情结束，酸奶消费场景将拓宽，渗透率有望提升。

3. 区域乳企发展路径：

   • 区域乳企在基地市场凭借“奶源+渠道+品牌”优势形成稳固护城河。
   • 通过投资并购拓展外埠市场，提升全国化布局能力。
   • 创新产品推动差异化竞争，如新乳业的晶球酸奶、天润乳业的奶啤等。

4. 乳企加速产业链一体化布局：

   • 头部乳企通过自建牧场、收并购等方式增强对上游奶源的控制。
   • 产业链一体化有助于保障产品质量，提升公司盈利能力。

5. 投资建议与标的梳理：

   • 新乳业：产品创新与投资并购双轮驱动，低温奶市场表现突出。
   • 天润乳业：立足新疆，通过并购与创新拓展疆外市场。
   • 燕塘乳业：差异化立足乳饮料赛道，逐步完善产品矩阵。
   • 光明乳业：低温奶市场份额第一，新鲜战略推动业绩增长。

关键信息

• 市场规模：2022年中国乳制品行业市场规模接近6600亿元。
• 低温奶增长：2017-2022年低温奶销售量与销售额CAGR分别为8.02%和13.23%。
• 区域乳企优势：低温奶行业前三均为区域乳企，如光明、三元、新乳业。
• 产品创新：新乳业推出活润晶球酸奶、黄金24小时鲜牛乳等，销售增长显著。
• 并购策略：新乳业通过三轮并购拓展市场，天润乳业通过收购拓展疆外市场。
• 研发投入：区域乳企研发投入占营收比例高于双寡头，推动新品研发。
• 风险提示：原奶成本上涨、低温奶市场渗透率不及预期、食品安全风险、消费信心恢复不及预期。

重点企业分析

新乳业

• 产品创新与投资并购双轮驱动，低温奶市场表现突出。
• 产品矩阵丰富，包括低温鲜奶、低温酸奶等。
• 拥有大量科技创新专利，提升产品竞争力。
• 2021年营收达89.67亿元，归母净利增长稳定。

天润乳业

• 以新疆为基地，奶源质量高，覆盖全国市场。
• 2021年营收21.09亿元，疆外营收占比达38.7%。
• 产品包括奶啤、白奶、酸奶，其中奶啤是高毛利产品。
• 近年营收与净利增速较快，但毛利率有所下降。

燕塘乳业

• 差异化立足乳饮料赛道，产品矩阵逐步完善。
• 2022年营收出现下滑，但通过精细化管理和精准营销提升效率。
• 自建牧场和战略合作保障奶源，毛利率和净利率稳定。

光明乳业

• 低温奶市场份额第一，新鲜战略引领发展。
• 2022年营收达213.85亿元，但受疫情影响，净利下降。
• 通过收购和布局完善产业链，推动全国化发展。

风险提示

• 原奶成本持续上升。
• 低温鲜奶市场渗透率提升不及预期。
• 食品安全问题。
• 消费信心恢复不及预期。

图表与数据

• 图1：2016-2022年11月中国乳制品产量。
• 图2：2016-2021年11月中国乳制品加工销售收入。
• 图3：各国人均奶制品消耗量。
• 图4：2019-2021年全国居民人均奶类消费量增速。
• 图5：乳品是实现“健康饮食，营养均衡”的核心途径之一。
• 图6：2022年4月行业CR2为45.5%。
• 图7：伊利、蒙牛常温奶合计份额逐步提升。
• 图8：低温奶销售量和销售额呈现上升趋势。
• 图9：低温鲜奶市场集中度。
• 图10：2021年中国奶酪零售市场份额。
• 图11：奶粉行业CR3市占率不断提升。
• 图12：2020奶粉行业市场占有率。
• 图13：2019-2021年全国居民人均奶类消费量增速。
• 图14：乳品是实现“健康饮食，营养均衡”的核心途径之一。
• 图15：液态乳品福利礼赠销售渠道2020年受疫情影响明显。
• 图16：购买目的为礼赠的液态乳品销售额占比在疫情期间受损。
• 图17：中高端乳品受疫情影响销售额同比增速不及基础乳品。
• 图18：2021消费者偏好的酸奶食用场景。
• 图19：MAT2021线上酸奶消费搜索关键词分布。
• 图20：我国原奶价格自2018年下半年起进入上涨通道。
• 图21：2017-2022年中国低温奶销售量与销售额情况。
• 图22：低温奶销量和销售额增速较常温奶更快。
• 图23：低温鲜奶行业Top3均为区域乳企。
• 图24：低温奶地图。
• 图25：低温奶各渠道占比。
• 图26：35%的消费者喜欢喝乳制品的原因是“可以送奶上门”。
• 图27：国家“学生饮用奶计划”积极稳妥推进。
• 图28：《国家“学生饮用奶计划”推广规划（2021-2025年）》。
• 图29：上海人的童年回忆——1990年代的光明奶车、奶箱。
• 图30：消费者对于乳品品牌的忠诚度较高。
• 图31：区域乳企在Top15上游牧场的布局情况。
• 图32：MAT2020-2022淘系乳制品行业不同类型品牌份额变化。
• 图33：新乳业并购历程。
• 图34：新乳业传统优势地区西南地区营收占比逐年下滑。
• 图35：八喜冰淇淋在形态和口味上不断创新。
• 图36：2021.5-2022.5老品牌雪糕淘系销售额排名Top10。
• 图37：活润晶球酸奶采用3D包埋技术。
• 图38：2021年推出0蔗糖晶球酸奶新品。
• 图39：2017-2021年各乳企研发投入总额。
• 图40：2017年-2021年研发投入占营业收入比重。
• 图41：2020年新乳业升级推出黄金24小时鲜牛乳。
• 图42：新乳业主要产品矩阵。
• 图43：公司现有科技创新专利成果。
• 图44：新乳业旗下品牌布局。
• 图45：公司营收高速增长。
• 图46：公司归母净利呈现稳定增长趋势。
• 图47：公司净利率较为稳定。
• 图48：公司各项费用率情况。
• 图49：天润乳业发展历程。
• 图50：天润乳业产品矩阵。
• 图51：天润乳业分业务营收与增速。
• 图52：天润乳业分产品毛利率。
• 图53：天润乳业营业收入与增速。
• 图54：天润乳业归母净利润与增速。
• 图55：天润乳业疆内外营收情况。
• 图56：天润乳业疆内外营收占国内营收的比例。
• 图57：天润乳业毛利率、净利率与ROE。
• 图58：天润乳业费用率。
• 图59：燕塘乳业通过自建牧场和战略合作控制上游奶源。
• 图60：燕塘乳业2021年推出地铁乳品形象店。
• 图61：燕塘乳业营业收入22Q1-3出现下滑。
• 图62：燕塘乳业归母净利较为波动。
• 图63：燕塘乳业毛利率和净利率。
• 图64：燕塘乳业费用率情况。
• 图65：光明乳业品牌矩阵。
• 图66：营收呈稳定增长趋势。
• 图67：公司归母净利情况。
• 图68：毛利率呈现下降趋势。
• 图69：公司各项费用率情况。

分析师与研究助理简介

• 熊鹏：德邦证券大消费组组长&食品饮料首席分析师，上海交通大学及挪威科技大学双硕士，6年行业研究经验。
• 韦香怡：2020年毕业于南洋理工大学，曾任东兴研究所研究员，现为德邦研究所研究员，主要负责大众品研究。

投资评级说明

• 投资评级基于报告发布后6个月内的市场表现，与市场基准指数比较。
• 市场基准指数包括上证综指、深证成指、恒生指数、标普500或纳斯达克综合指数。
• 投资评级分为买入、增持、中性、减持，行业评级分为优于大市、中性、弱于大市。

法律声明

• 本报告仅供德邦证券客户使用，不构成投资建议。
• 本报告所载信息和意见仅反映当日判断，不构成任何投资建议。
• 本报告不承担任何因使用其内容而产生的损失责任。