2019年珠宝行业投资策略：宏观不确定性持续影响消费气氛，同店销售增速下行压力较大-20181203-广发证券（香港）-16页-1mb

2019年珠宝行业投资策略总结

核心内容

本报告分析了2019年珠宝行业的投资策略，重点关注了宏观因素、行业趋势以及主要公司的表现。整体上，报告对珠宝行业持中性态度，认为2019年金价将进入平稳波动期，消费气氛受到贸易战、人民币贬值等不确定性因素的影响，短期内难有明显回暖。同时，内地市场仍具备较大的增长潜力，而港澳市场则趋于稳定。

主要观点

宏观因素

• 2019上半年：美联储维持渐进加息，美元指数上行，金价反弹空间有限。
• 2019下半年：美元指数可能回调，金价或触底回升，但报复性反弹可能性不大。
• 金价与美元指数：两者呈现负相关，美元强势抑制金价反弹。
• 贸易战与人民币贬值：对港澳消费影响较大，抑制内地旅客赴港消费意愿。

行业因素

• 港澳市场：趋于饱和，大型珠宝零售商未大幅扩张，主要依赖调整店铺位置。
• 内地市场：一二线城市接近饱和，三四线城市增长潜力大，政府鼓励消费政策将推动市场扩张。
• 消费结构：黄金消费为主，投资需求为辅，消费需求对金价波动影响更持久。

关键信息

港澳地区

• 访港旅客：高铁和港珠澳大桥的开通虽增加人流量，但客单价下降，消费疲软。
• 零售表现：尖沙咀地区受益，但其他旅游区带动作用有限。
• 消费恢复：需时间，即使中美暂缓关税，消费气氛恢复仍需时滞。

内地市场

• 发展潜力：人均可支配收入提升和鼓励消费政策推动市场增长。
• 城市差异：一二线城市市场成熟，三四线城市增长潜力大。
• 市场扩张：大型珠宝零售商在三四线城市有较大扩张空间。

公司分析

周大福（1929HK）

• 业绩表现：2018/19财年上半年收入增长20%，港澳同店销售增速24.4%，内地同店销售增速4.9%。
• 多品牌策略：扩大零售网络，深耕内地三线及以下城市，提升市场占有率。
• 财务表现：毛利率小幅下降至28.1%，经营利润率上升至10.1%。
• 估值：预计2019财年收入655亿港元，EPS为0.42港元，目标价7.56港元，维持持有评级。

六福（590HK）

• 业绩表现：2018/19财年上半年同店销售增速17.7%，港澳市场表现突出。
• 加盟店模式：运营成熟，内地品牌店扩张加速。
• 财务表现：毛利率下降至24.5%，经营利润率上升至10.2%。
• 估值：预计2019财年收入158亿港元，EPS为2.48港元，目标价24.8港元，维持持有评级。

风险提示

• 宏观经济不确定性：可能继续影响消费气氛。
• 汇率波动：人民币贬值对港澳市场消费有负面影响。
• 市场饱和：港澳市场接近饱和，需依赖内地市场扩张。
• 金价波动：短期内金价波动有限，但长期受宏观经济影响。

总结

2019年珠宝行业面临宏观经济不确定性带来的挑战，金价预计将保持平稳，消费气氛受到贸易战和人民币贬值的影响。港澳市场趋于饱和，而内地市场，尤其是三四线城市，仍有较大增长潜力。周大福和六福作为主要珠宝零售商，分别通过多品牌策略和成熟的加盟店模式在内地市场寻求增长机会，但均面临2019年上半年同店销售增速下行压力。整体上，报告对珠宝行业持中性态度，建议投资者谨慎观望，关注内地市场的扩张机会。