20170924-天风证券-利率债市场周报_10月资金面会有预期差吗__16页_1mb

10月资金面会有预期差吗？总结

核心内容

本报告分析了2017年10月中国利率债市场资金面的预期变化，并对市场情绪、债券收益率、资金利率、实体数据及外汇走势进行了回顾与展望。

主要观点

1. 10月资金面展望

   • 10月资金面整体预计将保持平稳，央行将通过调控来应对潜在的流动性压力。
   • 10月13日的MLF续作是关键时间点，若央行一次性续作当月全部MLF到期，则对中旬资金面形成支撑，避免市场对资金面紧张的担忧。
   • 若央行操作不及预期或加量较多，可能成为资金面的预期差时点。
   • 10月为传统缴税大月，但税期相对较晚（23日结束），可能接近党的十九大闭幕期，若央行操作偏中性，税期因素仍可能对资金面产生影响，成为第二个预期差时点。

2. 市场与经济回顾

   • 一级市场：节前利率债发行规模明显缩量，下周将发行7只利率债，共计420亿元。
   • 二级市场：资金面紧张导致债券收益率小幅上行，10年期国债收益率上行2BP至3.62%，10年国开债收益率持平在4.21%。
   • 资金利率：央行操作先投放后回笼，资金面由紧转松，资金利率先上后下，隔夜回购利率上行3BP至2.75%，7天回购利率上行5BP至2.95%。
   • 实体数据：房地产市场稳定，8月70个大中城市新建住宅价格环比上涨0.2%，同比上涨8.1%；工业品价格指数同比上涨37.36%；水泥价格环比上涨1.16%；钢铁产量同比增长8.7%；但部分商品如螺纹钢和热轧板卷价格下跌。
   • 通胀观察：农产品批发价格200指数环比下跌1.17%，但22省市猪肉价格环比上涨0.3%。

3. 市场情绪与影响因素

   • 上半周资金面紧张压制市场情绪，叠加美联储缩表预期及加息预期，债券收益率上行。
   • 周五资金面宽松，商品价格下跌带动市场情绪好转，债券收益率小幅回落。

关键信息

• 央行操作：10月有1600亿逆回购和4395亿MLF到期，其中10月13日为首次MLF到期，若央行一次性续作，将缓解资金面压力。
• 税期影响：10月为季度缴税月，预计财政存款上缴规模在5000亿元左右，但可能略低于季节性水平，对资金面影响有限。
• 外汇占款：8月外汇占款收窄至0附近，10月预计维持这一趋势，影响相对中性。
• 资金面变化：资金面在央行操作下由紧转松，资金利率先上后下。
• 债券市场：10年期国债收益率上行2BP至3.62%，10年国开债收益率持平在4.21%。
• 实体数据：房地产市场稳定，工业品价格指数上涨，水泥价格环比上涨，但部分钢铁产品价格下跌。
• 通胀数据：农产品价格下跌，猪肉价格上涨。

结构清晰

1. 市场点评与展望

• 策略展望：10月资金面预计平稳，央行将通过MLF续作和逆回购操作来稳定市场。
• 资金面变化：资金面在央行操作和税期影响下由紧转松，资金利率先上后下。

2. 一级市场

• 下周将发行7只利率债，共计420亿元，包括国开债270亿元和农发债150亿元。

3. 二级市场

• 债券收益率小幅上行，10年期国债收益率上行2BP至3.62%，10年国开债收益率持平在4.21%。
• 期限利差变化：1年与10年国债利差扩大3BP至15BP，1年与10年国开债利差收窄2BP至30BP。

4. 资金利率

• 银行间隔夜回购利率上行3BP至2.75%，7天回购利率上行5BP至2.95%。
• 上交所质押式回购GC001上行104BP至4.93%，香港CNH Hibor隔夜利率上行18BP至2.19%，7天利率上行84BP至3.97%。

5. 实体观察

• 房地产：8月新建住宅价格环比上涨0.2%，同比上涨8.1%；30大中城市商品房成交面积四周移动平均同比下跌43.1%。
• 工业：南华工业品指数同比上涨37.36%。
• 用电：六大发电集团日均耗煤同比下跌1.26%。
• 水泥：全国普通42.5级散装水泥均价环比上涨1.16%。
• 钢铁：8月粗钢产量同比增长8.7%，螺纹钢和热轧板卷价格下跌。
• 通胀：农产品批发价格200指数环比下跌1.17%，猪肉价格环比上涨0.3%。

6. 国债期货

• 国债期货价格小幅下跌，TF1712收盘价下跌0.14%，T1712收盘价下跌0.25%。

7. 利率互换

• 短端利率下行明显，3M、6M、9M、1Y、2Y、3Y、5Y利率均有不同程度的下行。

8. 外汇走势

• 美元指数小幅回升，人民币对美元汇率有所波动，NDF和CNH汇率变化反映市场预期。

9. 大宗商品

• 大宗商品价格小幅反弹，原油、铜、铝、铁矿石、大豆、天然橡胶等价格均有回升。

10. 海外债市

• 美债收益率继续上行，德国、意大利、日本10年期国债收益率也有所上升。

风险提示

• 增长、通胀数据超预期可能对市场产生影响。

分析师信息

• 孙彬彬、高志刚、唐笑天为本报告分析师，提供专业投资建议。

附录

• 近期报告：包括9月美欧日议息会议点评、中国主权评级分析、美国货基流动性风险分析等。
• 图表目录：包含资金面变化、债券收益率、利率互换、外汇走势、大宗商品价格等图表。
• 分析师声明：分析师具有证券投资咨询执业资格，报告内容为个人观点，不构成投资建议。