远东资信-中国债市基础设施联通发展聚焦-2020.10-8页_385kb

报告摘要

中国债市基础设施联通发展总结

核心内容

中国债券市场自1997年建立银行间市场以来，形成了以场外市场为主、场内市场为辅的运作体系。然而，长期存在的银行间市场与交易所市场基础设施割裂问题，已成为制约债市高效运作的“堵点”。为此，2020年7月，中国人民银行与证监会联合发布《公告》，推动银行间与交易所债券市场基础设施互联互通，旨在优化市场运作流程、提升交易活跃度、完善估值定价体系并促进债市国际化。

主要观点

基础设施割裂问题
- 债券市场基础设施割裂主要体现在交易和托管结算两个环节。
- 交易环节割裂：
  - 主体不同：银行间市场由交易中心、交易商协会等提供服务，交易所市场由沪深交易所提供。
  - 券种差异：银行间市场以利率债为主，交易所市场以公司债为主。
  - 成交方式不同：银行间市场采用一对一询价方式，交易所市场采用集中撮合竞价交易。
  - 投资者结构不同：银行间市场以商业银行、券商为主，交易所市场则以一般法人、自然人为主。
- 托管结算环节割裂：
  - 存在中债登、上清所、中证登三家机构，分别托管不同券种。
  - 结算方式不同：银行间市场以实时全额结算为主，交易所市场以净额结算为主。
  - 投资者需开立多个托管账户，增加了跨市场交易的难度。
互联互通的意义
- 打通债券跨市场交易流通堵点，提升市场运作效率。
- 放宽跨市场交易限制，改善市场流动性。
- 完善估值定价体系，优化收益率曲线。
- 推动托管结算模式与国际惯例接轨，提升中国债市对外开放水平。
制度与实践
- 互联互通制度是中央多次会议强调的重点，如十八届三中全会、五中全会、第五次全国金融工作会议等。
- 《公告》为互联互通提供了框架性指导，后续仍需细则支持和技术保障。
- 债券登记托管结算机构可联合为发行人和投资者提供一体化服务。

关键信息

基础设施组成：
- 银行间市场：交易商协会、交易中心、上清所、中债登、北金所等。
- 交易所市场：沪深交易所、中证登、中金所等。
数据概览：
- 截至2020年9月末，中债登托管债券74.44万亿元，以利率债为主（占比82.60%）。
- 上清所托管债券24.93万亿元，以同业存单为主（占比44.79%）。
- 中证登托管债券13404只，公司债占比61.45%。
互联互通机制：
- 互联互通包括交易前台连接和托管结算后台连接。
- 通过基础设施连接，投资者可跨市场交易，发行人可统一发行与结算。

建议与展望

为加快中国债市基础设施互联互通发展，本文提出以下建议：

监管层面：
- 加快制定实施细则，推动制度落地。
- 优化转托管品种范围和操作流程，统一结算方式。
市场层面：
- 强化基础设施资源整合，提高协同效应。
- 减少资源重复利用，提升整体运作效率。
技术层面：
- 加强现代信息技术支撑，顺应数字化转型趋势。
- 高起点、高质量建设互联互通体系，确保安全与高效。

作者与机构信息

作者：简尚波，上海财经大学政治经济学专业硕士，研究部高级研究员。
机构：远东资信评估有限公司，成立于1988年，是中国第一家社会化专业资信评估公司，曾参与多项监管文件起草工作。
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