20130814-东吴证券-张家界-000430.SZ-上半年景区游客量大幅下滑_免票和旅游APP有望带动自助游复苏_26页_1mb

上半年景区游客量大幅下滑，免票和旅游APP有望带动自助游复苏

核心内容概览

2013年上半年，张家界旅游集团面临游客量大幅下滑、收入减少和费用增加的多重压力，导致净利润同比大幅下降。但公司通过价格和服务双管齐下的策略，推动旅游市场复苏，特别是自助游市场。同时，新项目的建设及旅游APP的推出也被视为提升公司竞争力的重要手段。

主要观点

1. 短期业绩承压

• 2013年上半年，公司实现营业收入20,538.58万元，同比下降13.21%；净利润1,062.63万元，同比下降67.21%。
• 游客量下降22.25%，主因包括中央“三公消费”控制、禽流感、周边景点竞争加剧等。
• 公司核心景区武陵源接待游客量同比下降21.3%，门票收入下降19.9%。
• 酒店装修停业导致收入减少267.77万元，同比下降92.06%。
• 环保客运和索道因财政贴息变化导致营业外收入减少，环保客运业务收入下降25.11%。

2. 价格与服务刺激市场复苏

• 中小学生免票政策：从2013年6月1日起，张家界对全球19岁以下中小学生实行全年免票，预计刺激自助游市场，提高家庭游客比例。
• “自由旅神”旅游APP：推出为自由行、自驾游客提供导航、搜索、旅游攻略等服务，整合张家界吃、住、行、游、娱等资源，提升游客体验。
• 通过APP推广，公司希望提升散客比例，从而提高景区人均消费，尤其是在休闲娱乐方面的消费。

3. 提价措施增厚业绩

• 宝峰湖景区和十里画廊观光车：分别提价三成，预计2013-2015年增厚业绩分别为0.0152元、0.0165元和0.0174元。
• 提价效果：尽管票价上涨，但游客量增速未达预期，导致部分业务收入和毛利率下滑，但提价有助于弥补成本。

4. 杨家界索道项目

• 杨家界索道预计2013年第四季度投入运行，将作为新的利润增长点。
• 索道价格预计为双程100元/人，实际票价80元/人，毛利率预计分别为10.94%、68%和75%。
• 索道的开通将改善景区交通，分流游客，缓解核心景区压力。

5. 盈利预测与估值

• 预计2013-2015年EPS分别为0.30、0.39和0.47元，PE（2014E）为18.89倍。
• 公司PE（TTM）为25.01倍，略低于SW景区行业平均28.07倍，估值折价10.91%。
• 公司资产规模持续增长，2015年资产总计预计达1401.9亿元，P/B降至3.46倍。

关键信息

• 游客量下滑：2013年上半年游客量下降22.25%，收入下降13.21%，净利润下降67.21%。
• 核心景区影响：武陵源核心景区游客接待量同比下降21.3%，门票收入下降19.9%。
• 旅游APP功能：提供导航、搜索、旅游攻略等服务，涵盖张家界吃、住、行、游、娱等多方面信息。
• 提价政策：宝峰湖和十里画廊提价三成，增厚业绩分别为0.0152元、0.0165元和0.0174元。
• 杨家界索道：预计2013年第四季度运行，将提升景区竞争力和游客分流能力。
• 盈利预测：2013-2015年EPS分别为0.30、0.39和0.47元，PE（2014E）为18.89倍。

风险提示

1. 自然灾害、极端天气、疫情等可能影响游客人数，导致业绩低于预期。
2. 二、三线景点市场竞争加剧，可能影响宝峰湖景区收入。
3. 张家界星级酒店市场竞争加剧，可能影响公司酒店业务。
4. 杨家界索道建设进度可能低于预期，影响盈利前景。

结论

公司面对上半年游客量大幅下滑的挑战，通过中小学生免票政策和“自由旅神”APP的推出，积极刺激自助游市场复苏。同时，通过景区提价和索道建设，提升收入和利润。尽管短期业绩承压，但长期来看，公司有望通过优化服务和提升游客体验，实现旅游市场的恢复和增长，维持“推荐”评级。