宏观专题研究：中国式FOF全解析-20180508-联讯证券-17页-1mb

中国式FOF全解析总结

核心内容

FOF（Fund of Funds）是一种投资于基金的基金产品，起源于美国，旨在通过多元化的基金配置实现风险分散和收益平滑。在中国，FOF可分为公募、私募和券商集合三大类，目前仍处于发展初期，存在诸多挑战。

主要观点

• FOF的定位与价值：FOF通过广泛配置基金，实现对单一资产的系统性风险对冲，是资产管理业务从单一产品投资向基金组合投资转变的必然趋势。
• 国内FOF发展现状：中国FOF市场尚不成熟，规模较小，产品类型单一，管理经验不足，业绩分化严重，资金端缺乏长线资金，投资者偏好短期收益，导致FOF难以有效开展大类资产配置。
• 政策与市场环境：资管新规打破刚兑，推动投资者寻求低风险、稳定收益的产品，FOF正好满足这一需求。同时，养老金入市及目标期限策略为FOF提供了长期资金支持，未来前景广阔。

关键信息

一、中国式FOF的几种类型

1. 私募基金FOF

   • 2014年后开始规范化发展，但产品数量少、规模小、业绩分化明显。
   • 缺乏统一的监管标准和信息披露机制，导致产品同质化严重，管理难度高。

2. 券商集合FOF

   • 我国最早的FOF形式，但发展由盛转衰，规模占比小，收益率低。
   • 资产配置偏向股债，缺乏风险对冲能力，且投资者对FOF的认知不足。

3. 公募FOF

   • 尽管政策尚未完全放开，但公募基金市场发展为FOF提供了基础。
   • 截至2017年，仅6只公募FOF正式发售，且表现不佳，仍以保守策略为主。

二、中国式FOF的现实困境与理想需求

1. 政策环境有待完善

   • 相关法律法规不健全，投资限制较多，缺乏统一的准入、估值和信息披露标准。
   • 市场开放度有限，另类资产种类少，海外投资受限。

2. 配置端产品条线不足，管理经验不足

   • 缺乏系统化的风控体系和绩效归因机制，投后管理能力较弱。
   • 基金经理对基金筛选和配置能力有限，难以实现真正意义上的风险分散。

3. 资金端缺乏优质长线资金

   • 投资者偏好短期收益，缺乏对FOF功能和意义的深入了解。
   • 机构投资者干预频繁，影响FOF的独立运作。

三、中国资管机构该如何做好FOF？

1. 借鉴美国经验

   • 美国FOF市场高度集中，先锋基金等三巨头占据主导地位，其成功因素包括完善的产品线、低费率策略、优秀的资产配置能力和客户服务体系。
   • 先锋基金通过生命周期基金和目标风险基金满足不同年龄和风险偏好的投资者需求，其“客户共同拥有”模式有效降低费率。

2. 中国式FOF的发展方向

   • 未来应以客户需求为导向，推出多样化FOF产品，如养老、教育、住房等。
   • 强化投研体系，提升风控和绩效评估能力。
   • 推动养老金入市，利用长期资金优势，提升FOF的配置效率。

风险提示

• 政策红利不及预期：监管政策和市场开放程度可能影响FOF的进一步发展。
• 业绩分化严重：目前FOF整体业绩表现不稳定，缺乏统一的业绩评价标准。

总结

中国FOF市场仍处于探索阶段，存在政策、产品、管理及资金等多方面的不足。但随着资管新规的实施和养老金入市的推进，FOF作为大类资产配置工具的潜力逐渐显现。未来，中国资管机构应借鉴海外经验，完善产品设计、提升投研能力、优化费率结构，并以客户为中心，推动FOF的多元化发展，满足不同投资者的长期配置需求。