食品饮料行业：万亿休闲食品市场，线上和线下有望诞生多家龙头-20200224-广发证券-24页_1mb

食品饮料行业总结

核心内容

休闲食品行业是一个具有巨大发展潜力的市场，2018年我国休闲食品销售额达到10297亿元，2012-2018年复合年增长率（CAGR）为12.3%。人均消费额相较于日本、美国等发达国家仍有较大提升空间，未来3年行业预计保持约10%的CAGR。

主要观点

• 行业空间大：休闲食品行业正处增长期，随着消费能力提升和电商渗透率增加，未来增长潜力显著。
• 电商渗透率提升：2019年电商渠道销售占比达12.8%，未来有望继续下沉至三四线城市和农村市场。
• 产品高端化和品类扩张：随着消费升级，企业通过使用高品质食材和推出新品类，提升产品均价和市场竞争力。
• 行业集中度低：2018年行业CR10仅为14.4%，龙头市占率仍有较大提升空间。
• 线上与线下龙头模式差异：线上龙头具备高周转率、高杠杆率，但净利率较低；线下龙头则以高净利率、低周转率和低杠杆率为主。

关键信息

行业增长驱动因素

1. 电商渠道扩张：2010-2019年电商渠道零售额占比从0.3%提升至12.8%，未来继续下沉市场。
2. 产品品类扩张和高端化：咸味食品、烘焙、甜味食品和糖果均价CAGR分别为4.1%、4.9%、4.0%和4.3%。
3. 消费升级趋势：消费者对多样化、高端化产品的需求推动行业增长。

龙头企业市占率与布局

• 线上龙头：三只松鼠、良品铺子、百草味在阿里系平台CR3为27.7%，其中三只松鼠市占率14.1%，居首。
• 线下龙头：洽洽食品在袋装瓜子市场占有率超70%，绝味食品和盐津铺子也在积极扩张线下渠道。

商业模式对比

• 线上龙头：高周转、高杠杆、低净利率，如三只松鼠和良品铺子，2018年ROE分别为31.7%和24.9%。
• 线下龙头：高净利率、低周转、低杠杆，如洽洽食品，2018年净利率为10.5%，高于线上企业。

渠道分析

• 电商渠道：流量大，但缺乏体验感，线上龙头如三只松鼠加速线下布局，提升对上游议价权。
• KA和经销渠道：马太效应明显，线下龙头通过深耕渠道提升产业链话语权。

产品策略

• 线上龙头：多SKU、快速迭代新品，如三只松鼠，拥有600-700个SKU。
• 线下龙头：聚焦大单品，如洽洽食品，聚焦瓜子和坚果，提升规模效应和净利率。

品牌建设

• 线上龙头：通过IP化营销增强品牌粘性，如三只松鼠的“松鼠小美”等IP形象。
• 线下龙头：精准品牌定位，如洽洽食品的“瓜子+坚果”双品类战略，强化品牌溢价能力。

投资建议

建议关注以下企业：

• 线上龙头：三只松鼠、良品铺子
• 线下细分子行业龙头：洽洽食品、绝味食品、桃李面包、盐津铺子

风险提示

1. 食品安全问题：生产、储存、配送环节存在管控风险。
2. 行业竞争加剧：进入门槛低，潜在竞争者可能影响市占率和净利率。
3. 渠道费用率提升：线上流量成本和物流成本，线下房租、人力等成本增加，可能影响利润。

估值与财务分析

图表索引

• 图1：2018年我国休闲食品销售额为10297亿元，CAGR为12.3%
• 图2：中国咸味零食、甜味零食和糖果的人均消费额低于发达国家
• 图3：2019年我国休闲食品各渠道收入占比
• 图4：2010-2019年中国休闲食品电商渠道零售额占比提升
• 图5：2018年主要休闲食品品类占比
• 图6：11-18年各品类均价CAGR
• 图7：13-18年各品类销售额增速高于整体
• 图8：2018年我国休闲食品CR10为14.4%
• 图9：中国各品类CR5低于发达国家
• 图10：2019年阿里系平台休闲食品CR3为27.7%
• 图11：阿里系平台休闲食品CR3从17.8%提升至35%
• 图12：互联网单位用户广告成本提升
• 图13：信息化系统和柔性供应链赋能
• 图14：三只松鼠提升运营效率和消费者体验
• 图15：洽洽食品打造全国经销网络
• 图16：洽洽食品产品远销30多个国家和地区
• 图17：洽洽食品瓜子和坚果收入占比
• 图18：三只松鼠各品类收入占比
• 图19：三只松鼠百度搜索指数高于其他品牌

重点公司分析

• 三只松鼠：线上龙头，具备高周转率和高杠杆率，计划未来5年开1万家门店，线上和线下均有望提升市占率。
• 洽洽食品：线下龙头，深耕渠道，打造全国经销网络，聚焦瓜子和坚果双品类，净利率较高。
• 绝味食品：聚焦休闲卤制品，通过加盟门店扩张，提升品牌认知。
• 盐津铺子：多品类布局，通过店中岛模式扩展商超渠道，计划未来布局更多线下门店。

企业分类与策略

品牌与营销策略

会员体系与消费粘性

联系方式

• 分析师：王永锋、王文丹、洪涛
• 联系方式：
  • 王永锋：010-59136605，wangyongfeng@gf.com.cn
  • 王文丹：010-59136617，wangwendan@gf.com.cn
  • 洪涛：021-60750633，hongtao@gf.com.cn
• 联系人：陈涛，gzchentao@gf.com.cn

公司投资评级说明

• 买入：预期未来12个月内股价表现强于大盘15%以上。
• 增持：预期未来12个月内股价表现强于大盘5%-15%。
• 持有：预期未来12个月内股价变动介于-5%～+5%。
• 卖出：预期未来12个月内股价表现弱于大盘5%以上。

法律声明

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