20180830-国金证券-隆基股份-601012.SH-经营稳健如定海神针_盈利能力望逐步回升_5页_1mb

报告摘要

隆基股份 (601012.SH) 买入（维持评级）总结

核心内容

隆基股份（601012.SH）在2018年表现出稳健的经营能力和盈利能力的逐步回升趋势。公司当前股价为13.03元，总市值约为363.76亿元，年内股价最高为30.09元，最低为12.22元。分析师姚遥和张帅维持对公司的“买入”评级，并预计2018~2020年净利润分别为24亿、31亿和41亿元，对应PE分别为15倍、12倍和9倍。

主要观点

盈利能力逐步回升：尽管2018年上半年因多重因素（如硅片产能释放、高品质硅料供应趋紧、531政策冲击）导致利润率承压，但分析师认为，随着高品质硅料新产能在Q4释放，以及多晶硅片产能逐渐退出，公司盈利能力有望在Q3之后逐步回升。
海外组件销售突破：公司上半年海外组件销量达到687MW，为去年同期的18倍，占组件外销量的26%。结合公司公告的美国组件大订单，表明公司单晶组件在国际市场具备竞争力，有望复制国内市场份额提升的路径。
非硅成本下降与规模效应：公司利润率的环比改善主要归因于技术进步带来的非硅成本下降和规模效应带来的费用率优化，而非仅依赖于原材料价格下跌。
经营现金流显著改善：2018年上半年经营现金流净额达11.7亿元，接近净利润总额，显示出公司财务状况稳健，抗风险能力强。

关键信息

财务数据概览

每股收益：2016年为0.775元，2017年为1.778元，2018E为0.870元，2019E为1.116元，2020E为1.475元。
每股净资产：从2016年的5.05元增长至2020E的11.79元。
市盈率：2016年为17.28倍，2017年为20.49倍，2018E为14.99倍，2019E为11.67倍，2020E为8.83倍。
净利润增长率：2016年为197.36%，2017年为129.15%，2018E为-31.53%，2019E为28.35%，2020E为32.20%。
净资产收益率：从2016年的15.33%提升至2020E的17.52%。

损益表预测

主营业务收入：预计2018E为243.47亿元，2020E为379.29亿元。
毛利：2018E为50.55亿元，2020E为80.22亿元。
净利润：预计2018E为24.18亿元，2020E为41.10亿元。
净利率：从2017年的21.7%降至2018E的10.0%，但预计2020E将回升至10.9%。

现金流量表预测

经营活动现金净流：2018E为50.78亿元，显著改善。
投资活动现金净流：2018E为-47.57亿元，主要由于资本开支。
筹资活动现金净流：2018E为-15.63亿元，但整体保持稳定。

资产负债表预测

资产总计：预计2020E为521.06亿元，总资产持续增长。
负债股东权益合计：2020E为521.06亿元，资产负债率预计为54.83%。
货币资金：2020E为113.79亿元，显示公司流动性充足。

风险提示

政策风险：531政策对行业造成冲击，可能影响盈利能力。
海外市场增长低于预期：海外销售虽有突破，但增长速度可能不及预期。
原材料成本波动：高品质硅料供应趋紧可能影响成本结构。

投资建议

分析师维持“买入”评级，认为公司未来6-12个月内股价有望上涨15%以上。公司具备技术优势和成本竞争力，海外销售增长验证了其全球竞争力，盈利能力和现金流状况均表现良好。

评级分析

市场中相关报告评级比率分析：市场平均投资建议评分为1.33，对应“买入”或“增持”。
投资评级说明：
- 买入：预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上；
- 增持：预期未来6-12个月内上涨幅度在5%-15%；
- 中性：预期未来6-12个月内变动幅度在-5%-5%；
- 减持：预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以上。