20220415-光大证券-MLF点评_宽松舒适的状态将继续保持_5页_388kb

总量研究总结

核心内容

2022年4月15日，中国人民银行开展1500亿元中期借贷便利（MLF）操作，中标利率为 2.85%，与到期量持平，符合市场预期。该操作表明，当前银行体系的中期资金处于宽松且利率相对舒适的状态，1Y AAA+级CD收益率约为 2.5%，低于MLF利率约 35bp。

MLF利率作为中期政策利率，具有显著的货币政策信号作用，能够有效传导至金融市场和贷款市场。例如，2022年1月15日MLF利率下调10bp后，10Y国债收益率迅速从 2.8% 下降至 2.7%，贷款市场指标也反映出利率传导的顺畅性。

当前中美10Y国债收益率分别为 2.77% 和 2.83%，利差低于历史平均水平，但中国货币政策仍保持“以我为主”的独立性，不单纯为了与美国利差对冲而调整利率。这一策略有助于在支持实体经济和维持国际收支平衡之间取得平衡。

主要观点

• MLF利率保持稳定：4月15日MLF利率未变动，符合市场预期，维持银行体系流动性宽松。
• 流动性宽松有利于信贷增长：中期资金市场的宽松状态为信贷总量增长的稳定性提供了有利条件。
• 货币政策的自主性：中国货币政策强调“以我为主”，体现出政策制定者的自信与灵活性，不盲目跟随外部利率变化。
• 政策工具多样化：除了MLF降息，货币政策工具箱中还有其他政策或市场机制的变化，可能在未来进一步支持实体经济。
• 利率传导机制有效：MLF利率调整能够迅速影响金融市场利率，如国债收益率和贷款利率。

关键信息

• MLF操作量与到期量持平：1500亿元，无净投放或净回笼。
• 1Y AAA+级CD收益率约2.5%：较MLF利率低35bp，显示中期资金市场宽松。
• 中美10Y国债收益率利差：当前为 -6bp，低于历史均值，但并非硬约束。
• 10Y国债收益率走势：在MLF利率下调后迅速下行，反映利率传导机制有效。
• 政策利率调整目的：支持实体经济、降低融资成本、稳外贸稳外资、保持人民币汇率稳定。
• 风险提示：不理性预期可能导致市场快速波动，需警惕。

图表说明

• 图表1：MLF的投放量、回笼量、净投放量（数据截至2022年4月15日）。
• 图表2：1Y CD利率与MLF利率对比（数据截至2022年4月15日）。
• 图表3：1Y MLF利率走势（数据截至2022年4月15日）。
• 图表4：中美10Y国债收益率及利差（数据截至2022年4月14日）。
• 图表5：2022年1月10Y国债收益率走势（数据截至2022年1月30日）。
• 图表6：美元兑人民币中间价（数据截至2022年4月15日）。

作者信息

• 分析师：张旭、危玮肖
• 执业证书编号：S0930516010001、S0930519070001
• 联系方式：
  • 张旭：010-58452066，zhang_xu@ebscn.com
  • 危玮肖：010-58452070，weiwx@ebscn.com

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