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货币宽松不会暂停 ——2024年7月下调MLF利率解读

核心内容

2024年7月25日，中国人民银行宣布开展2000亿元中期借贷便利（MLF）操作，中标利率下调20个基点至2.3%。此次操作标志着MLF利率的调整不再局限于每月中旬的到期续作，而是更加灵活，显示出央行在货币政策上的新动向。

主要观点

1. MLF操作时点的调整

• 操作方式变化：本次MLF操作与以往不同，不再仅在月中进行到期续作，而是提前进行，体现出央行对政策利率调整时点的灵活掌握。
• 政策利率角色转变：MLF的政策利率身份逐渐淡化，7天逆回购利率已成为主要的政策利率工具，其调整时点更明确。
• 信号释放：央行通过调整MLF利率，释放促进经济增长的政策信号，表明货币政策目标正在从稳定物价向支持经济增长倾斜。

2. MLF利率下行20BP的意义

• 保持合理利差：MLF利率的下调是7天逆回购利率调整后的跟随动作，旨在保持政策利率与市场利率之间的合理利差。
• 市场利率协调：MLF作为基础货币投放工具，需与市场利率保持协调，以提升利率传导效率。
• 降低利差：当前大行存款利率下调，一年期国有银行同业存单发行利率为1.94%，MLF适度下行有助于收窄利差，增强市场流动性。

3. 未来MLF操作趋势

• 固定操作时点：未来MLF的投放可能逐步固定在25日左右，以增强政策利率对市场基准利率的引导作用。
• 流动性管理：月末流动性紧张，固定操作时点有助于平抑市场利率波动，减少基准利率偏离政策利率的风险。
• 政策工具多元化：虽然MLF仍是重要工具，但PSL和结构性货币政策工具也用于引导信贷支持实体经济，但其作用更偏向定向支持。

关键信息

• MLF余额：当前MLF余额约7万亿元，若抵押品均为国债，则占商业银行持有国债规模的34%，对国债流动性有较大影响。
• 债券发行计划：8、9月份地方政府债券发行规模分别为10698亿元和7420亿元，8月为政府债供给高峰，仍需中长期流动性支持。
• 降准预期：鉴于MLF到期压力和流动性需求，未来可能继续降准，幅度或在25-50个基点之间。
• 货币政策空间：在美联储降息预期增强的背景下，中国货币政策空间在三季度再次打开，自主性提升，年内仍有降息10-30个基点的可能。

风险提示

1. 政策理解不到位的风险
2. 央行货币政策超预期的风险
3. 政府债券发行超预期的风险
4. 美联储紧缩周期超预期加长的风险

分析师简介

• 章俊：首席经济学家，联系方式：010-8092-8096，邮箱：zhangjun_yj@chinastock.com.cn
• 詹璐：宏观经济分析师，联系方式：0755-8345-3719，邮箱：zhanlu@chinastock.com.cn
• 张迪：宏观经济分析师，联系方式：010-8092-7737，邮箱：zhangdi_yj@chinastock.com.cn

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