20180910-东北证券-续作MLF呵护长端_到期增长宽松有压_6页_1mb

证券研究报告总结

核心内容

本报告分析了2018年9月7日央行续作MLF的操作及其对市场流动性与债市的影响。报告指出，尽管央行通过续作MLF和降准置换保持流动性相对宽松，但后期宽松空间有限，市场对债市的影响仍存在不确定性。

主要观点

1. 续作MLF持续呵护，资金充足短期无忧

   • 央行于9月7日续作MLF 1765亿元，叠加9月降准置换的1215亿元，实现等额续作，MLF余额达到51180亿元。
   • 央行持续操作表明其对资金面的呵护态度未变，短期内流动性较为充裕，资金面无忧。
   • 央行公告中多次使用“银行体系流动性总量处于合理充裕水平”等表述，进一步印证流动性状况。

2. 到期增加压力增长，宽松空间相对有限

   • 尽管央行自4月降准置换后持续超额或等额续作MLF，但后期宽松空间受到限制。
   • 原因包括：MLF余额已处于高位，后续续作空间有限；降准置换贡献逐渐减少，而MLF到期量持续增加；DR007收益率在9月6日上行20个BP，显示资金面宽松势头减弱。
   • 预计后期流动性将面临一定压力，央行宽松空间有限。

3. 锁短放长操作依旧，债市影响存有变数

   • 央行继续执行“锁短放长”策略，通过等额或超额续作MLF同时回笼短期逆回购，以缓解银行负债端压力并降低实体经济融资成本。
   • 此策略已取得一定成效，同时为地方政府债发行提供空间，推动财政发力。
   • 短期内资金对债市影响不大，但长期来看，随着流动性宽松空间缩小，市场对风险资产的偏好可能上升，债市表现将存在不确定性。

关键信息

• MLF操作与资金面：2018年9月7日，央行续作MLF 1765亿元，叠加降准置换1215亿元，实现等额续作。
• 流动性趋势：当前DR007收益率为2.6027%，短期内流动性较为宽松，但后期可能收紧。
• 债市影响：短期内资金对债市影响有限，但随着流动性宽松空间缩小，债市表现可能受市场偏好转变影响。
• 地方政府债发行：2018年下半年7月至今地方政府债已发行16467亿元，超过上半年总发行量。
• 未来到期压力：截至2018年12月，MLF到期量为15050亿元，后续到期压力较大。

数据支持

• 收益率数据：
  • 1Y国债收益率为2.7247%
  • 10Y国债收益率为3.4567%
• MLF到期与余额：
  • 2018年9月MLF余额为51180亿元，到期量为1765亿元
  • 2018年10月至12月MLF到期量分别为4980亿元、4040亿元、4760亿元
• DR007变动趋势：9月6日DR007上行20个BP，显示资金面宽松趋势减弱。

重要声明

本报告由东北证券股份有限公司制作，仅向其客户发布。报告内容基于公开资料，不构成对任何人的投资建议。本公司及其关联机构可能持有报告中涉及的证券头寸，并可能为其提供相关服务。

分析师简介

• 李勇：东北证券首席固收分析师，南开大学经济学博士，2015、2016年连续两次团队荣获新财富宏观经济分析师第4名。
• 刘辰涵：固收分析师，南开大学经济学硕士，2017年加入东北证券研究所。
• 付昊、邹坤：固收研究助理，分别毕业于南开大学和北京大学。