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宏观点评20220415总结

核心内容

2022年4月15日发布的宏观点评，主要围绕中国人民银行中期借贷便利（MLF）操作、市场流动性状况及当前货币政策的发力方向展开分析。核心观点是：当前阶段，降准是主要政策工具，而降息的可能性较低，货币政策更倾向于通过释放LPR改革潜力来降低企业融资成本。

主要观点

1. MLF操作保持不变，符合预期

• 4月MLF等量续作，利率未发生变化，与市场预期一致。
• 央行通过降低银行负债成本推动LPR报价下行，成为当前货币政策的主要发力方式。
• 若实施普降，预计4月LPR报价将出现下行。

2. 市场流动性较为充裕

• 近两周同业存单和10年期国债到期收益率均低于政策性利率，平均值分别为2.51%和2.77%。
• 短端流动性（如DR007）处于较低水平，略低于2.1%的政策性利率。
• 因此，增量续作MLF的必要性较低。

3. 降息对实体融资成本的促进作用有限

• 当前央行和国常会的政策导向是“保证流动性合理充裕”，而非降息。
• 海外央行如美联储、英国央行、加拿大央行等正在加速紧缩，导致中美利差倒挂，中国对欧盟、英国、德国的10年期国债利差迅速缩窄。
• 维护币值稳定、形成资金洼地是阻碍我国降息的主要因素。

4. 利率市场化改革成为政策重点

• 央行在一季度例会中强调“稳定银行负债成本”，表明可能进一步调整存款基准利率的加点部分。
• 自2021年6月以来，存款利率自律上限改为在存款基准利率上加点确定，但尚未有其他措施出台。
• 国常会提出“用市场化、法治化办法促进金融机构向实体经济合理让利”，进一步支持LPR改革的推进。

关键信息

• MLF利率保持不变，释放LPR改革潜力是当前主要政策方向。
• 市场流动性充裕，短期内无需通过MLF增量操作来补充。
• 海外货币政策紧缩，对国内降息形成制约。
• 存款基准利率加点调整可能是下一步政策工具。
• 利率市场化改革逐步完善，推动企业融资成本下降。

风险提示

• 疫情扩散超预期
• 国内外政策超预期

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• 《美国通胀情景演绎：极限在哪里？》2022-04-12
• 《信贷超预期回升，央行还将如何发力？》2022-04-11

投资评级标准

• 公司投资评级：

  • 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上；
  • 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5%与15%之间；
  • 中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与5%之间；
  • 减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间；
  • 卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下。

• 行业投资评级：

  • 增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于大盘5%以上；
  • 中性：预期未来6个月内，行业指数相对大盘-5%与5%之间；
  • 减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于大盘5%以上。

数据来源

• 图1：4月等量续作MLF并保持利率不变
  数据来源：Wind, 东吴证券研究所

• 图2：短端流动性较为充裕
  数据来源：Wind, 东吴证券研究所

• 图3：中国对海外10年期国债利差缩小
  数据来源：Wind, 东吴证券研究所

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