20220720-开源证券-益丰药房-603939.SH-公司信息更新报告_拟收购德顺堂85家门店_持续夯实华北区域市场地位_7页_746kb

益丰药房 (603939.SH) 投资分析总结

核心内容

益丰药房于2022年7月19日发布公告，拟通过子公司新兴药房收购唐山市德顺堂医药连锁有限公司重组后新公司70%的股权，交易价格不超过1.19亿元。此次收购旨在巩固公司在华北区域的市场地位，提升整体市场竞争力，并推动业绩增长。

主要观点

• 市场地位与发展战略：德顺堂在唐山市拥有85家门店，门店位置佳、区域集中度高，具备较高的市场占有率、顾客满意度和品牌影响力。与益丰药房积极拓展华北市场的战略高度契合。
• 业绩影响：收购完成后，益丰药房将持有德顺堂新公司70%的股权，预计对业绩产生积极影响。德顺堂2022年1-5月净利润为6,710.54万元，公司测算其2022年全年营收将达到1.8亿元，净利润约797.92万元。
• 盈利预测：益丰药房预计2022-2024年归母净利润分别为11.10/13.94/17.44亿元，EPS分别为1.54、1.94、2.43元/股，当前股价对应PE分别为32.8/26.1/20.9倍，维持“买入”评级。
• 交易定价合理性：新公司100%股权最终定价为1.7亿元，公司购买70%股权交易定价为1.19亿元，市销率为0.89倍，与市场同期案例估值相近，具备合理性。

关键信息

• 交易细节：新兴药房与交易对手李军、董军生签署框架协议，由其设立新公司并注入德顺堂85家门店经营资产。
• 财务表现：德顺堂2021年营收1.9亿元，净利润71.33万元；2022年1-5月净利润6,710.54万元。
• 业绩承诺：承诺期内81家门店（不含4家新店）日均含税销售额不低于52.33万元，即12个月内含税销售额不低于1.91亿元。
• 盈利提升空间：通过优化供应链、商品结构、组织架构、绩效考核及运营流程，公司预计可将新公司净利率提升4.06个百分点，实现净利润797.92万元。

盈利预测

风险提示

• 门店扩张速度和后期整合：整合过程可能影响经营效率和盈利能力。
• 盈利水平低于预期：受市场环境、成本控制等因素影响，实际盈利可能不及预期。

财务摘要

• 资产负债表：资产总计从2020年的12,950百万元增长至2024年的25,930百万元。
• 利润表：净利润从2020年的867百万元增长至2024年的1,948百万元。
• 现金流量表：现金净增加额从2020年的1,788百万元增长至2024年的2,227百万元。
• 财务比率：P/E、P/B持续下降，EV/EBITDA亦呈现下降趋势，反映估值逐步合理化。

估值指标

总结

益丰药房通过收购德顺堂85家门店，进一步巩固其在华北市场的地位，提升盈利能力与市场竞争力。交易定价合理，与市场同期案例相近，有助于公司实现业绩增长目标。尽管存在整合风险及盈利不确定性，但公司对未来的盈利预测保持乐观，维持“买入”评级。