20220811-国金证券-益丰药房-603939.SH-拟公开发行可转债25.5亿_资本加持下外延优势将进一步扩大_4页_1mb

益丰药房 (603939.SH) 买入（维持评级）总结

核心内容

益丰药房作为医药零售行业的龙头企业，正通过持续的外延扩张和内部优化，进一步巩固其市场地位。公司拟公开发行不超过25.5亿元的可转债，资金将用于物流中心建设、数字化平台升级及新建连锁药店项目，以增强其全国扩张能力。分析师袁维对益丰药房给予“买入”评级，并预计其2022-2024年归母净利润分别为11.1亿元、14.4亿元和18.4亿元，同比增长分别为26%、29%和28%。

主要观点

• 外延扩张：公司计划在未来三年内新增3,900家连锁门店，主要集中在湖南、上海、江苏、江西、湖北、广东、河北和浙江等已覆盖区域，以提升区域市场占有率和盈利能力。
• 数字化转型：公司投资8064万元用于数字化平台升级，通过大数据分析实现精准营销、优化客户体验和提升门店决策质量，增强运营效率。
• 物流网络优化：公司拟投入4.3亿元用于江苏二期、湖北及河北物流中心建设，以完善物流仓储配送体系，降低运输成本，支撑全国扩张战略。
• 盈利能力提升：公司毛利率持续上升，2022E毛利率为39.0%，预计未来三年将保持稳定增长，净利润率有望从5.8%提升至6.1%。
• 财务稳健：公司资产负债率维持在合理区间，2022E为53.96%，且EBIT利息保障倍数较高，财务风险较低。

关键信息

财务数据概览

• 2022年：预计营业收入为19,250百万元，归母净利润为1,113百万元，每股收益为1.548元。
• 2023年：预计营业收入为24,500百万元，归母净利润为1,440百万元，每股收益为2.004元。
• 2024年：预计营业收入为30,330百万元，归母净利润为1,839百万元，每股收益为2.558元。

股票表现

• 当前价格：49.66元。
• 年内股价波动：最高57.66元，最低32.45元。
• 估值指标：P/E（2022E）为32.07，P/B（2022E）为4.25，预计未来三年估值将进一步下降。

投资建议

• 评级说明：买入评级意味着预期未来6-12个月内股价上涨幅度将超过15%。
• 市场平均评分：1.15，表明市场对益丰药房的投资建议整体偏向积极。

风险提示

• 外延并购风险：收购后发展可能不及预期，存在商誉减值风险。
• 行业风险：处方外流不达预期、线上药店对线下药店的冲击、可转债转股对EPS的潜在摊薄等。

附录：三张报表预测摘要

损益表

• 主营业务收入：预计2022E为19,250百万元，2024E为30,330百万元。
• 归母净利润：预计2022E为1,113百万元，2024E为1,839百万元。
• 毛利率：预计2022E为39.0%，2024E为37.6%。
• 净利率：预计2022E为5.8%，2024E为6.1%。

现金流量表

• 经营活动现金净流：预计2022E为1,500百万元，2024E为2,589百万元。
• 投资活动现金净流：预计2022E为-1,354百万元，2024E为-1,520百万元。
• 筹资活动现金净流：预计2022E为288百万元，2024E为-42百万元。

资产负债表

• 资产总计：预计2022E为19,076百万元，2024E为26,625百万元。
• 负债股东权益合计：预计2022E为19,076百万元，2024E为26,625百万元。
• 每股净资产：预计2022E为11.688元，2024E为15.338元。

比率分析

每股指标

• 每股收益：预计2022E为1.548元，2024E为2.558元。
• 每股经营现金净流：预计2022E为2.087元，2024E为3.602元。
• 每股净资产：预计2022E为11.688元，2024E为15.338元。

回报率

• ROE：预计2022E为13.25%，2024E为16.68%。
• 总资产收益率：预计2022E为5.83%，2024E为6.91%。
• 投入资本收益率：预计2022E为11.08%，2024E为13.57%。

增长率

• 主营业务收入增长率：预计2022E为25.60%，2024E为23.80%。
• 净利润增长率：预计2022E为25.32%，2024E为27.67%。
• 总资产增长率：预计2022E为11.87%，2024E为17.79%。

资产管理能力

• 应收账款周转天数：预计2022E为23.0天。
• 存货周转天数：预计2022E为96.0天。
• 应付账款周转天数：预计2022E为45.0天。
• 固定资产周转天数：预计2022E为19.9天。

偿债能力

• 净负债/股东权益：预计2022E为-14.69%，2024E为-3.73%。
• EBIT利息保障倍数：预计2022E为11.1倍，2024E为9.7倍。
• 资产负债率：预计2022E为53.96%，2024E为57.16%。