20230210-山西证券-山证转债分类评价体系升级_可转债指数化投资的探讨_31页_2mb

报告摘要

可转债指数化投资的探讨总结

核心内容

本报告探讨了可转债市场的指数化投资策略，重点分析了可转债市场的现状、分类体系的建立以及指数增强方法的应用。通过对比现有市场指数（如中证转债、万得系列指数），并结合市场特性，山西证券衍生品团队提出了“山证转债基础指数”和一系列分类增强指数，以实现更高的超额收益。

主要观点

可转债市场现状
- 我国可转债市场起步较晚，整体规模较小，且部分个券活跃度不足。
- 转债兼具债性和股性，具有独特的收益结构和交易制度，如T+0交易、免印花税等。
指数化投资的必要性
- 股票和债券的指数编制规则并不完全适用于可转债。
- 通过指数化投资，可以筛选一揽子标的，实现定期调整以获取超额收益。
基础指数构建
- 在中证转债基础上，山西证券团队编制了“山证转债基础指数”，采用等权方式计算，并剔除流动性不足和强赎个券。
- 与万得等权指数相比，山证基础指数收益略高。
指数家族构建
- 规模指数：按债券余额分为大盘、中盘、小盘，小盘债表现最好，但波动较大。
- 价格指数：按价格分为高价、中价、低价，高价债收益高但波动大，中价债和低价债收益相近。
- 评级指数：按信用等级分为AAA、AA+、AA、AA-及以下，A~AA-类的可转债数量最多，但表现不如AA类。
- 期限指数：按剩余期限分为未进入转股期、3年及以上、1~3年、不足1年，未进入转股期的可转债表现最佳。
- 风格指数：按平价底价溢价率分为偏股型、偏债型、平衡型，偏股型收益最高，弹性最大。
自定义分类及指数增强
- 基于市场表现，山西证券团队将可转债分为：不可研究型、相对低估型、高风险型、资金驱动型和基本面驱动型。
- 资金驱动型：正股总市值<100亿或债券余额<3亿，收益最高，适合短期交易。
- 基本面驱动型：以正股ROE为指标，盈利能力强的个券表现较好。
- 相对低估型：市价低于到期赎回价，债性较强，适合低风险投资者。
风格轮动指数
- 基于市场景气度和量价指标，设计了山证转债风格轮动指数，可转债风格在相对低估、资金驱动和基本面驱动之间切换。
- 回测显示，该指数2022年相对中证转债超额收益为17.30%，2023年2月适合资金驱动型个券。

关键信息

市场风格切换：在不同市场环境下，资金驱动型、基本面驱动型和相对低估型可转债表现各异。资金驱动型在行情向好时表现突出，基本面驱动型在行情低迷时表现更稳定。
增强因子：
- 资金驱动型：双低因子（价格+转股溢价率）和高价低溢价率因子对收益增强效果显著。
- 基本面驱动型：正股ROE和债券余额对收益增强效果明显。
- 相对低估型：债券余额对收益增强效果显著，且在弱市中表现稳定。
回测结果：
- 资金驱动型指数在2022年8月后表现有所分化，双低增强效果优于高价低溢价率增强。
- 基本面驱动型指数在2021年后表现更稳定，尤其在ROE较高的个券中收益显著。
- 相对低估型指数在弱市中表现平稳，回撤较小。
重点名单：
- 相对低估型：瑞达转债、游族转债、长集转债等。
- 基本面驱动型：天赐转债、通22转债、兴发转债等。
- 资金驱动型：佳力转债、尚荣转债、智能转债等。