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债券分析：各省国有资产对城投债务覆盖情况全盘点

核心内容

当前土地出让收入下滑、地方财力紧张的背景下，盘活国有资产成为化解城投债务风险的重要手段。地方政府通过协调地方国企资金和资产，提升财政可持续性，合理支持新项目建设。2022年，国务院及财政部相继出台政策，鼓励盘活存量资产，提升资产利用效率，增加财政收入，为债务化解提供资源支持。

主要观点

1. 国有资产盘活成为化债关键
   地方国企资产规模庞大，对城投债的覆盖倍数普遍较高，总资产覆盖倍数均在10倍以上，净资产覆盖倍数均在3倍以上。其中，上海、福建等发达地区及内蒙古、青海、甘肃等存量债较少的区域，覆盖倍数更高，具有更强的偿债能力。

2. 货币资金覆盖能力差异明显
   多数省份货币资金对城投债的覆盖倍数在1-2倍之间，但有5个省份（如西藏、宁夏）的货币资金不足以覆盖城投债，存在一定的短期偿债压力。

3. 地方行政事业性资产盘活潜力大
   行政单位和事业单位的国有资产总额分别为17.9万亿和30.6万亿，地方政府对其掌控力度强，存在较大的盘活空间，有助于增加非税收入。

4. 地方国企结构差异显著
   城投企业净资产占比高，但非城投企业营收贡献大。产业类国企资产规模大、盈利能力强的地区，如山东、云南，具有更高的资源盘活能力。

5. 国企利润上缴比例提升空间大
   我国国企利润上缴比例目前为33.79%，远低于美国、法国、英国等国家。未来有提升空间，以增强财政收入，支持债务化解。

关键信息

地方国企资产覆盖情况

地方国企分布特点

• 城投企业占比高：城投企业净资产平均占比63.30%，在部分地区（如上海、福建）占比超过70%。
• 非城投企业营收贡献大：非城投企业平均营收占比76.56%，在部分省份（如天津、云南）中占比超过50%。
• 产业类主体分布广泛：产业类国企在山东、广西等地区占比较高，资产规模大，盈利能力强。

地方行政事业性国有资产

• 总额大：2021年地方行政单位和事业单位资产总额分别为17.9万亿和30.6万亿。
• 盘活方式多样：包括优化在用资产管理、资产共享共用、资产调剂、资产出租或处置、资产集中运营管理等。
• 政策支持明显：多地已采取具体措施，如山东设立财欣公司，云南临沧市开展资产排查和市场化运营。

国企整体发展情况

• 资产规模持续增加：2022年全国国有企业资产总额达308.3万亿元，近五年年复合增长率13.9%。
• 盈利能力相对稳定：地方国企营收年平均增长率11.44%，利润年平均增长率8.21%；中央企业营收年平均增长率9.19%，利润年平均增长率8.53%。
• 利润上缴比例提升空间大：目前我国国企利润上缴比例为33.79%，低于国际水平，未来有提升空间。

风险提示

• 国企经营效益不及预期。
• 政策执行力度不及预期。

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