20230127-国盛证券-盘活国资支持财政系列（一）_国有资产大起底_25页_712kb

固定收益专题：国有资产大起底—盘活国资支持财政系列（一）总结

核心内容

当前经济环境承压，地方财力普遍下滑，债务扩张需求导致政府显性债务压力攀升。为缓解财政收支矛盾，拓展新的财政收入来源成为必要。我国拥有庞大的国有资产，其利润上缴和资产盘活成为现实可行的路径。本文分析了国有资产规模、盈利情况、地方分布以及其对财政收入的贡献和潜力。

全国国有资产盘点

1.1 全国国有企业三类统计口径

• 人大口径：覆盖企业国有资产（不含金融企业）、金融企业国有资产、行政事业性国有资产和国有自然资源资产，数据最为全面。
• 国资委口径：主要统计实体类企业，包括国务院国资委监管企业和地方国资委系统监管企业，数据更新至2020年。
• 发债主体口径：基于wind公布的发债国有企业数据，覆盖范围较广，数据可得性较高。

1.2 全国国有企业资产及盈利情况

• 2021年末，全国可估值国有资产总额为715.1万亿元，净资产为155.1万亿元。
• 非金融类国有企业资产总额为308.3万亿元，净资产为86.9万亿元，以地方国企为主。
• 金融类国有企业资产总额为352.4万亿元，净资产为25.3万亿元，以中央金融企业为主。
• 行政事业性国有资产资产总额为54.4万亿元，净资产为42.9万亿元，资产负债率仅为21.1%，主要集中在地方。
• 国有资本盈利性较弱，2018-2020年ROA为2.3%-2.7%，ROE为3.8%-4.8%。但因资产体量大，税后净利润仍保持在2.5万亿元左右。

1.3 全国行政事业性单位资产情况

• 2021年全国行政事业性单位总资产为54.4万亿元，主要集中在地方。
• 地方行政事业性单位资产规模从2017年的25.7万亿元增至2021年的48.5万亿元，年均增速为16.3%。
• 行政事业性单位资产负债率仅为21.1%，整体杠杆率较低。

地方国有资产盘点

2.1 城投与非城投类发债地方国企资产情况对比

• 2021年非金融类发债地方国企中，城投资产占70%，非城投占30%。
• 城投整体杠杆率低于非城投，分别为60%和66%。
• 弱资质区域如宁夏、贵州、吉林、重庆、河南等地城投资产占比高，而经济强省如山西、上海、北京、广东等地城投资产占比低。
• 非城投地方国企盈利能力强于城投，部分省份如贵州、青海、浙江、江西、陕西、山东等地非城投国企ROE和ROA较高。

2.2 地方政府控股上市公司情况

• 上海、北京、广东、浙江、山东等地地方国有上市公司总资产规模最大。
• 贵州、上海、广东、四川、山东、江苏和北京的地方国有上市公司市值最高。
• 地方国有上市公司中，金融类企业占比较高，如上海（80%）、江苏（81%）、重庆（85%）。
• 非金融类地方国有上市公司中，山西、贵州、江西、陕西等地盈利较强，其中贵州ROE高达23.7%，山西ROE为20.1%。

2.3 地方国有资产对城投有息债务覆盖测算

• 地方国有上市公司市值对城投有息债务的覆盖程度较高，山西（167%）、上海（122%）、贵州（82%）、青海（66%）。
• 非城投地方国企净资产对城投有息债务的覆盖程度较高，上海、山西、北京、广东、海南等地覆盖率较高，而吉林、重庆、湖南、江苏、江西、四川、湖北等地覆盖率较低。

国有资本收益上缴空间较大，盘活存量资产或成增长点

3.1 国有资本收益上缴空间

• 2020年全国国有资本经营收入为5170亿元，其中利润收入为3040亿元，对应实体类国企利润上缴率为17.7%。
• 若将上缴比例从当前提升至40%，可增加约6000亿元财政收入来源。
• 当前国有资本收益上缴比例较低，仍有较大提升空间，尤其是利润收入。

3.2 国有资源（资产）有偿使用收入快速增长

• 2014-2021年，国有资源（资产）有偿使用收入年均复合增速达12.7%，从4367亿元增至10081亿元。
• 该收入在广义财政中的占比基本稳定在2%-3%。

3.3 地方国有资本经营收入结构分化

• 地方国有资本经营收入结构分化明显，部分省份如广东、江苏、山东、河北、四川、安徽、上海的国有资源（资产）有偿使用收入规模最大。
• 利润收入和调出资金是地方国有资本经营收入的主要组成部分，江苏、广东、贵州、山东、陕西、辽宁等地利润上缴比例较高。
• 调出资金主要用于补充一般公共预算，江苏、广东、贵州、山东、陕西和辽宁等地调出资金较多。

3.4 政策驱动下，盘活国有资产或成财政收入增长点

• 2022年特定国有金融机构和专营机构上缴结存利润16500亿元，其中对地方转移支付8000亿元。
• 财政部、发改委等发布多项政策，推动国有资产盘活，提升财政收入。
• 通过自用、共享、调剂、出租、处置等方式提升资产利用效率，成为财政收入的重要支撑。

风险提示

• 政策变化超预期，可能影响国有资产盘活的实际效果。
• 数据估算存在误差，需谨慎分析。

结论

通过国有资产利润上缴和资产盘活，可以有效拓展地方财政收入来源，缓解地方政府债务压力。当前国有资本收益上缴比例较低，存在较大提升空间，而国有资源（资产）有偿使用收入增长迅速，成为重要增长点。不同地区国有资产分布和盈利能力差异显著，需因地制宜进行资产盘活和利润上缴。政策支持下，盘活国有资产有望成为地方财政收入的重要支撑。