20220901-天风证券-南方航空-600029.SH-疫情反复_客运业务挣扎_货运业务维持高景气_3页_239kb

报告摘要

南方航空（600029）总结

核心内容

南方航空在2022年上半年受到全国疫情反复的影响，客运业务大幅下滑，导致公司出现严重亏损。然而，公司货运业务表现良好，收益水平显著提升，成为业绩支撑的重要来源。尽管面临诸多挑战，公司未来仍具备较强的恢复潜力，尤其在疫情后需求回升和航线网络优化方面。

主要观点

客运业务受疫情影响：2022年上半年，南方航空的客运量和航班量均大幅下降，客座率也显著下滑，显示出疫情对航空业的沉重打击。
货运业务维持高景气：尽管货运量有所减少，但由于单位运价提高，货邮收入仍实现增长，成为公司业绩的重要支撑。
成本控制难度大：公司固定成本高企，加上油价上涨和汇兑损失，导致营业成本下降幅度远小于收入下降幅度，加剧了亏损。
盈利预测调整：由于疫情和油价的影响，2022年公司归母净利润预测下调。但随着疫情缓解和市场复苏，2023和2024年的盈利预测上调。
投资评级：分析师维持“买入”评级，认为公司未来业绩弹性可期。

关键信息

2022年上半年业绩表现

营业收入：408.2亿元，同比减少20.9%
归母净亏损：114.9亿元，同比扩大68亿元
客运量：2972.6万人次，同比减少45.7%
执行航班量：29.9万班，同比下降33.8%
客座率：64.37%，同比下降9.3个百分点
货邮收入：111.4亿元，同比增长25.7%
每收费货运吨公里收益：3.02元，同比提高36.7%
财务费用：48.2亿元，同比剧增135.0%
净汇兑损失：20.52亿元，影响公司盈利

未来展望与预测

2023年及2024年盈利预测上调：预计归母净利润分别为40.6亿元和105.6亿元
票价弹性预期：随着疫情恢复和国际航班熔断政策放宽，票价有望提升，推动业绩增长
航线网络优化：公司推进广州、北京两大国际枢纽建设，未来航线资源将进一步丰富

财务数据与估值

指标	2020	2021	2022E	2023E	2024E
营业收入（百万元）	92,561.00	101,644.00	91,758.50	183,669.99	214,252.73
归属母公司净利润（百万元）	-10,842.00	-12,103.00	-18,221.24	4,056.60	10,560.27
每股收益（元）	-0.63	-0.70	-1.05	0.23	0.61
市盈率（P/E）	-10.29	-9.21	-6.12	27.49	10.56
市净率（P/B）	1.61	1.65	2.24	2.07	1.73
市销率（P/S）	1.20	1.10	1.22	0.61	0.52
EV/EBITDA	2.90	41.57	-6.38	1.11	0.59

风险提示

各地疫情恢复不及预期
油价大幅上涨
人民币大幅贬值
国内经济增速不及预期
飞机资产贬值严重

总结

南方航空在2022年上半年受到疫情反复的严重影响，客运业务表现疲软，导致公司出现大幅亏损。然而，货运业务在疫情中保持高景气，成为公司业绩的重要支撑。尽管面临油价上涨和汇兑损失等不利因素，公司未来仍具备较强的盈利潜力，尤其是在疫情后需求回升和航线网络优化的背景下。分析师维持“买入”评级，认为公司未来业绩弹性可期，但需关注疫情恢复、油价、汇率及经济增速等风险因素。

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