20211225-光大证券-白酒行业动态跟踪_关注旺季表现与提价落地_业绩增长具备支撑_12页_870kb

白酒行业研究总结

核心内容概述

本报告聚焦白酒行业的2022年市场前景，分析高端与次高端白酒的销售动销、提价策略及增长潜力，同时关注苏酒区域市场表现与地产酒龙头成长性。整体来看，白酒板块在春节旺季及提价落地的推动下，业绩增长具备支撑，建议投资者关注高端白酒及部分次高端酒企的布局与改革进展。

主要观点

高端白酒：动销良性，增长确定性较高

• 需求刚性：高端白酒在送礼、商务宴请等场景需求较为刚性，预计2022年春节旺季表现平稳。
• 提价落地：五粮液、国窖提价基本完成，茅台提价信息频繁，营销改革确定性高，有望推动业绩增长。
• 茅台表现：
  • 2021年完成全年任务，部分市场已开始2022年打款。
  • 散瓶批价2600-2700元，整箱批价3200-3250元。
  • 2022年收入增长有望提速，关注营销改革与价格管控效果。
• 五粮液表现：
  • 八代拿货成本提升至969元/瓶，批价回升至970-980元。
  • 明年增长目标为15%+，股权激励若推进将催化估值。
• 泸州老窖表现：
  • 国窖1573高度批价910元，低度国窖结算价670元/瓶。
  • 产品结构优化、费用收缩提升利润弹性，预计2022年增长规划较高。

全国性次高端：精耕细作，成长性更强

• 消费升级：宴席、聚饮等场景用酒升级明显，次高端需求具备一定韧性。
• 提价频繁：年底多家酒企进行提价，如剑南春、水井坊、舍得等。
• 山西汾酒表现：
  • 2021年省内外销售额均增长50%+，2022年开门红预期良好。
  • 青花系列引领产品升级，渠道扁平化战略持续，预计全年业绩高增。
• 舍得酒业表现：
  • 2021年销售额增长接近翻倍，渠道利润改善，库存去化明显。
  • 明年增长预期较高，老酒概念逐步起效，营销精细化水平提升。
• 水井坊表现：
  • 收入以臻酿八号、井台为主，占比超85%。
  • 典藏系列引领品牌升维，终端库存较低，春节备货积极。

苏酒：升级趋势明显，地产酒龙头成长有望加速

• 江苏市场：作为白酒价格带升级的前沿市场，高端白酒以茅台、五粮液为主，次高端以洋河、今世缘为主。
• 洋河股份表现：
  • 2021年销售额增长20%+，梦6+表现强势，省外市场增长空间大。
  • 渠道库存控制良好，春节旺季回款目标为全年任务的50%。
  • 推进双品牌战略，股权激励落地有助于提升团队积极性。
• 今世缘表现：
  • 2021年销售增长25%+，V3系列在600-700元价格带表现突出。
  • 2022年增长规划积极，关注股权激励推进对估值的催化。

关键信息

投资建议

• 高端白酒：推荐贵州茅台、五粮液、泸州老窖，关注提价落地与营销改革带来的业绩增长。
• 次高端白酒：重点推荐洋河股份与山西汾酒，其改革红利释放及估值性价比较高。
• 短期关注点：春节旺季表现及酒企提价动作落地。
• 长期关注点：酒企增长规划兑现情况与股权激励推进节奏。

风险分析

• 疫情反复：可能影响宴席、聚饮等消费场景，进而影响白酒动销。
• 行业竞争加剧：名酒企业众多，竞争加剧可能影响企业盈利。
• 宏观经济下行：居民消费能力与意愿下降，可能导致需求疲软。

估值与盈利预测

图表与数据说明

• 图1：茅台酒基酒产能供应趋势。
• 图2：2021年第三季度茅台直销渠道收入占比。
• 图3：高端白酒批价变化趋势。
• 图4：散瓶与整箱茅台价差缩小。
• 图5：江苏高端白酒市场结构。
• 图6：江苏次高端白酒市场结构。
• 图7：洋河品牌各产品系列占比。
• 图8：洋河省外市场占比逐步提升。

总结

2022年白酒行业整体增长具备支撑，高端白酒动销稳定，提价与改革推动业绩增长；次高端白酒受益于消费升级与渠道精耕，成长性更足；苏酒市场升级趋势明显，洋河与今世缘表现突出。投资建议以高端白酒与部分次高端酒企为主，关注提价落地与股权激励推进。风险包括疫情反复、竞争加剧与宏观经济下行。