20151202-华泰证券-2016年银行业展望_银行不可貌相_未来不可斗量_22页_3mb

报告摘要

行业年度投资策略总结 - 银行业

核心内容

2015年银行业投资策略聚焦于改革预期与人民币国际化两大主题。银行股的市场表现波动较大，受到政策、市场风格切换及改革预期的多重影响。尽管银行资产质量面临挑战，但估值更多取决于改革预期而非基本面。人民币国际化和混合所有制改革是推动银行股行情的关键因素，同时不良贷款问题的缓解措施如债务置换与资产证券化也为行业提供了新的发展契机。

主要观点

行业评级：银行行业评级为“增持（维持）”，强调改革与转型带来的增长潜力。
投资要点：
- 银行股的行情由改革预期主导，而非单纯的财务基本面。
- 外部因素包括人民币国际化带来的境外资本配置需求增强、外资进入推动银行体系改革和拓展海外业务、人民币国际化对银行股的催化作用。
- 内部因素包括混合所有制改革、金融控股平台建设、员工持股计划、子公司分拆等。
不良贷款问题：不良贷款是行业发展的最大负面因素，但通过债务置换和资产证券化有望缓解。
个股推荐：重点推荐宁波银行、华夏银行、浦发银行、光大银行和招商银行，分别代表资产结构调整、混改标杆、金控平台、理财子公司和轻型银行战略。

关键信息

人民币国际化

逻辑一：境外资本对人民币资产配置需求增强，尤其银行股。
逻辑二：以开放促进银行体系改革和拓展海外业务，外资进入带来“鲶鱼效应”。
逻辑三：历史数据显示，人民币国际化的推进对银行股行情有显著催化作用。
测算数据：预计到2020年，境外机构或个人持有人民币股票资产将达约1.6万亿元，带来约1万亿元增量资金。

混合所有制改革

改革方向：分类改革、分层改革、吸收资本。
实现方式：员工持股计划、子公司分拆、引入非国有资本。
影响：提升市场化基因，增强公司治理和业务竞争力。

金融控股平台

形式：银行主导和非银行主导两种形式。
优势：通过多牌照布局，增强盈利能力和抗周期能力。
协同效应：子公司分拆有助于专业化运作，提升市场竞争力。

不良贷款问题

现状：不良贷款余额和不良率双升，但仍在可控范围内。
解决措施：
- 堵上游：债务置换减少隐性不良资产。
- 疏下游：资产证券化释放流动性，减轻资本压力。
预期：2016年债务置换规模有望提升，不良资产证券化重启将带来新的资产处置方式。

个股分析

宁波银行：
- 资产结构调整，大力发展大零售。
- 股权结构均衡，具备市场化基因。
- 不良率较低，资产质量较好。
华夏银行：
- 混改标杆，股权结构多元化。
- 事业部改革带来增长亮点。
- 后发优势明显，易于改革。
浦发银行：
- 上海区位优势，金控平台建设。
- 多牌照布局，包括基金、租赁、证券等。
- 利用自贸区政策拓展跨境业务。
光大银行：
- 集团金控平台，资源协同优势明显。
- 理财子公司分拆，推动大资管发展。
- 潜力股，未来可独立上市。
招商银行：
- 实施“轻型银行，一体两翼”战略。
- 员工持股计划为改革提供保障。
- 零售业务领先，客户基础稳固。

总结

银行业正处于改革转型的关键时期，人民币国际化和混合所有制改革是推动行业发展的主要动力。不良贷款问题虽存在，但通过债务置换和资产证券化有望缓解。个股方面，重点关注具备改革潜力和差异化发展的银行，如宁波银行、华夏银行、浦发银行、光大银行和招商银行。银行股的估值和行情更多由改革预期和政策红利驱动，而非单纯的财务表现。

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