深度报告-20221125-上海证券-水羊股份-300740.SZ-_品牌+代理_双轮驱动_焕新升级构建美妆全生态_44页_3mb

水羊股份投资分析总结

核心内容概述

水羊股份是一家以美妆自主品牌和品牌代理为主要业务的公司，通过“品牌+代理”双轮驱动策略，实现了业绩的持续增长。公司旗下拥有多个自主品牌，包括御泥坊、大水滴、小迷糊、花瑶花、御MEN等，同时代理了30多个国际品牌，如强生、城野医生、KIKO等。公司积极进行品牌升级和产品创新，不断拓展市场，同时布局自有平台，提升流量和用户粘性，以实现全渠道发展和品牌多元化。

主要观点与关键信息

1. 品牌与代理双轮驱动，业绩回暖

• 公司从自有品牌御泥坊起家，逐步发展为多品牌、多品类的美妆生态平台。
• 2022年Q1-Q3公司实现营收33.43亿元，同比增长0.91%。
• 通过收购外资高端品牌（如伊菲丹）和入股青颜健康，公司进一步完善产品线和布局。
• 自有品牌不断焕新，如御泥坊完成品牌升级，推出微800玻尿酸次抛产品，提升产品附加值。

2. 自有平台建设稳步推进，流量增长显著

• 公司推出水羊潮妆和水羊直供平台，打造专属流量池。
• 2021-2022H1水羊潮妆新增会员超1300万，水羊直供新入驻分销商超7000家。
• 私域运营持续发力，为2.1万用户提供定制护肤方案，提升复购率。

3. 投资建议与盈利预测

• 预计2022-2024年营业收入分别为52.46、64.71、82.19亿元，归母净利润分别为2.29、3.16、3.95亿元。
• 对应EPS分别为0.59、0.81、1.02元/股，PE分别为20.26、14.70、11.75倍。
• 预计公司未来三年的营收年增长率分别为4.7%、23.3%、27.0%，净利润年增长率分别为-3.1%、37.8%、25.1%。

4. 面膜市场持续增长，功效型产品引领趋势

• 面膜市场分为贴片式面膜和涂抹式面膜，其中涂抹式面膜因多功能和高功效而备受消费者青睐。
• 面膜市场在2021年增长显著，MAT2021购买人数和次数均增长50%左右。
• 2021年全网面膜零售额TOP20品牌中，国货品牌增长远超进口品牌，如薇诺娜、瑷尔博士。

5. 代运营市场持续繁荣，品牌合作推动增长

• 2021年我国电商代运营市场规模达1.5万亿元，同比增长10%。
• 美妆成为代运营市场中最大的品类，品牌方通过代运营模式拓展市场。
• 公司代理的强生、城野医生等品牌在天猫、抖音等平台表现亮眼，如城野医生377精华、露得清A醇晚霜等。

6. 品牌孵化与研发能力增强，提升竞争力

• 公司研发人员数量从2019年的106人增加至2021年的225人，占员工总数的7.62%。
• 与江南大学、湘雅医院等机构合作，成立水羊生态联盟，推动研发成果转化。
• 公司设立水羊创新研发中心，整合全球科研资源，推动产品创新。

7. 品牌战略清晰，覆盖细分市场

• 御泥坊：主打天然护肤，以盛唐文化为品牌特色，推出春江花月夜系列产品。
• 大水滴：针对熬夜肌肤问题，推出三大时间系列，满足不同修复需求。
• 小迷糊：专注于年轻肌肤护理，通过IP联名打造年轻消费市场。
• 御：专为男士研发，解决压力肌肤问题，主打控油和高效护肤。
• 花瑶花：以忍冬花为核心成分，倡导以花养颜理念，主打五维美肌修复。

8. 风险提示

• 收购整合风险
• 平台发展不及预期
• 品牌升级不及预期
• 代运营需求不及预期

结论

水羊股份凭借“品牌+代理”双轮驱动策略，实现了业绩的稳步增长。通过品牌升级、平台建设、研发创新和代运营合作，公司不断拓展市场，增强竞争力。预计未来公司将继续保持增长态势，成为美妆行业的重要参与者。