英科医疗 (300677) 公司点评总结
核心内容
英科医疗（股票代码：300677）是一家医疗器械/医药生物行业的企业，2021年4月16日发布的公司点评报告指出，其一季度业绩表现强劲，预计实现归母净利润36~38亿元，同比增长 $2686.60\sim 2841.41%$，扣非净利润增长 $2773.08\sim 2933.00%$。报告维持“买入”评级，下调目标价至208.10元，当前股价为150.05元。
主要观点
- 业绩高增：公司一季度业绩表现亮眼，主要受益于国内外一次性手套需求的旺盛，以及安徽基地新增90亿只丁腈手套年产能的释放。
- 市场需求前景广阔：在疫情防控常态化及公众卫生观念提升的背景下，预计未来5年全球一次性手套销量年均增长约1200亿只，其中丁腈手套年均增长约580亿只。
- 订单饱满：目前公司丁腈手套订单已排至三季度，市场需求旺盛。
- 产能扩张：公司已从2020年底的360亿只年产能增至2021年4月初的450亿只（其中240亿只PVC、210亿只丁腈），预计2022Q2一次性手套产能将达到1200亿只，未来远期年产能将超过3000亿只。
- 市场份额提升：公司计划将市场份额从目前的 $7%$ 提高至 $30%$，有望成为全球最大手套生产商。
- 盈利预测：预计2021-2023年公司归母净利润分别为147/109/84亿元，当前股价对应PE分别为 $3.60 / 4.86 / 6.30\mathrm{x}$。
- 风险提示：包括手套需求不及预期、手套跌价风险、产能投放不及预期等。
关键信息
财务摘要
| 项目 |
2019A |
2020A |
2021E |
2022E |
2023E |
| 营业收入（百万元） |
2,083 |
13,837 |
29,650 |
35,639 |
39,166 |
| 营业收入增长率 |
10.06% |
564.29% |
114.29% |
20.20% |
9.90% |
| 归母净利润（百万元） |
178 |
7,007 |
14,661 |
10,871 |
8,388 |
| 归母净利润增长率 |
-0.57% |
3829.56% |
109.23% |
-25.85% |
-22.84% |
| 每股收益（元） |
0.51 |
19.89 |
41.62 |
30.86 |
23.81 |
| 市盈率（倍） |
32.77 |
8.45 |
3.60 |
4.86 |
6.30 |
| 市净率（倍） |
6.34 |
2.48 |
1.68 |
1.33 |
|
| 净资产收益率（%） |
12.07% |
74.99% |
68.71% |
34.49% |
21.18% |
股票数据
| 项目 |
数据 |
| 6个月目标价（元） |
208.10 |
| 收盘价（元） |
150.05 |
| 12个月股价区间（元） |
53.43~289.80 |
| 总市值（百万元） |
52,851.89 |
| 日均成交量（百万股） |
14 |
估值与盈利能力指标
| 指标 |
2020A |
2021E |
2022E |
2023E |
| 毛利率 |
69.0% |
68.2% |
45.6% |
34.7% |
| 净利润率 |
50.6% |
49.4% |
30.5% |
21.4% |
| 资产负债率 |
27.0% |
22.3% |
24.3% |
24.8% |
| 股息收益率（%） |
2.0% |
6.1% |
2.5% |
1.9% |
财务与运营指标
| 指标 |
2020A |
2021E |
2022E |
2023E |
| 营业收入增长率 |
564.3% |
114.3% |
20.2% |
9.9% |
| 净利润增长率 |
3829.6% |
109.2% |
-25.9% |
-22.8% |
| 应收账款周转天数 |
13.63 |
18.40 |
13.50 |
13.50 |
| 存货周转天数 |
72.18 |
47.20 |
31.20 |
31.20 |
产能与市场前景
- 公司目前已成为中国最大和世界第二大手套生产商。
- 预计2021年6月安徽基地将新增丁腈手套产能，下半年江西、山东等地产能也将陆续投产。
- 2022Q2一次性手套产能将达到1200亿只，远期年产能将超过3000亿只。
- 公司预计未来市场份额将从 $7%$ 提高至 $30%$。
风险提示
- 需求不及预期：全球一次性手套需求可能因疫情或其他因素下降。
- 价格下跌风险：手套价格可能因市场供需变化而下跌。
- 产能投放不及预期：新产能可能因各种原因未能如期释放。
投资建议
- 报告维持“买入”评级，认为公司有望受益于全球一次性手套需求的增长及订单转移。
- 当前市场风险偏好有所下行，因此下调目标价，但仍看好公司未来发展潜力。
