20210828-天风证券-索菲亚-002572.SZ-收入增速靓丽_全渠道_多品牌_全品类步入收获期_3页_758kb

报告摘要

索菲亚（002572）总结

核心内容

索菲亚在2021年上半年实现了显著的收入增长，同时在多品牌、全渠道和全品类战略上取得进展，推动公司整体业绩提升。公司深化品牌定位，提升产品环保标准，进一步优化了销售渠道和运营效率。

主要观点

收入与利润增长显著：2021年上半年公司实现营业收入43.0亿元，同比增长68.30%。归母净利润达4.46亿元，同比增长30.12%。扣非后净利润增长更为强劲，同比增长91.60%。
分季度表现：Q1收入同比增长130.59%，Q2增长41.76%。Q1归母净利润同比增长812.35%，Q2则略有下降，同比下降8.68%。
产品线表现：衣柜及其配件实现营收34.59亿元，同比增长57.56%；橱柜实现收入5.62亿元，同比增长121.06%；木门实现营收1.72亿元，同比增长93.81%。
渠道结构优化：经销商渠道贡献营收33.81亿元，占总营收的79.10%；大宗工程业务贡献7.29亿元，占17.06%；直营渠道贡献1.47亿元，占3.45%。整装业务合作装企1700家，贡献收入1.35亿元。
品牌拓展与门店布局：公司旗下互联网轻时尚品牌米兰纳独立招商，上半年共计经销商214家，专卖店32家。索菲亚柜类定制专卖店达2770家，全国门店总数超4600家。
毛利率与费用率优化：虽然整体毛利率同比下降2.74个百分点至34.74%，但橱柜和木门毛利率分别提升1.19个百分点和6.77个百分点。销售、管理、研发费用率分别同比下降1.84%、2.04%和0.34%。
净利率变化：上半年净利率为10.59%，同比下滑2.98个百分点。
盈利预测与评级：预计公司2021-2022年分别实现归母净利润13.86亿元和16.20亿元，对应增速分别为16.25%和16.85%。PE分别为13倍和11倍，维持“买入”评级。
财务指标：公司资产总计从2019年的8,484.01百万元增长至2023E的14,783.43百万元，资产负债率有所波动，但总体保持在合理区间。现金净增加额在2021E预计为2,138.82百万元，显示出良好的现金流管理能力。
估值比率：市盈率从2019年的16.11倍降至2023E的9.17倍；市净率从3.19倍降至1.98倍；EV/EBITDA从9.16倍降至3.77倍，显示估值逐渐压缩。

关键信息

收入增长：公司上半年收入增长68.30%，Q1/Q2分别增长130.59%和41.76%。
产品结构：衣柜及其配件、橱柜、木门分别增长57.56%、121.06%、93.81%。
品牌战略：康纯板客户占比达86%，订单占比达87%；米兰纳品牌独立招商，拓展迅速。
渠道改革：经销商渠道为主力，贡献79.10%的营收；省会城市、地级城市、四五线城市门店占比分别为14%、22%、64%，贡献收入占比分别为34%、25%、41%。
费用优化：销售、管理、研发费用率分别下降1.84%、2.04%、0.34%。
财务预测：预计2021-2023年营业收入分别为10,317.79亿元、12,108.95亿元、14,253.19亿元；净利润分别为1,386.03亿元、1,619.61亿元、1,893.83亿元。
投资评级：维持“买入”评级，认为公司未来增长潜力较大。

风险提示

新房竣工交房不及预期
地产调控政策趋严
同业竞争加剧
疫情影响持续

财务数据摘要

项目	2019	2020	2021E	2022E	2023E
营业收入(百万元)	7,686.08	8,352.83	10,317.79	12,108.95	14,253.19
净利润(百万元)	1,094.82	1,224.01	1,408.18	1,651.29	1,933.05
毛利率	37.33%	36.56%	35.65%	36.03%	35.78%
净利率	14.02%	14.27%	13.43%	13.38%	13.29%
ROE	19.79%	19.47%	20.13%	20.89%	21.59%
市盈率(P/E)	16.11	14.56	12.53	10.72	9.17
市净率(P/B)	3.19	2.84	2.52	2.24	1.98
EV/EBITDA	9.16	9.98	6.52	5.84	3.77