三一国际 (631 HK) 公司报告总结
核心内容
- 公司名称：招商证券（香港）有限公司
- 报告对象：三一国际 (631 HK)
- 报告日期：2018年1月2日
主要观点
- 股权激励计划：公司公布了期权激励计划，覆盖总股本的 $4.35%$，分三批于2018、2019、2020年解锁，解锁比例分别为 $50% / 25% / 25%$，解锁条件为年度净利润分别较2017年增长 $20% / 40% / 60%$。
- 激励对象：包括管理层和业务骨干，其中管理层占比 $9.6%$。
- 激励计划意义：该计划于2013年通过股东大会，近期实施，表明公司对未来三年业绩增长有信心，同时激励管理层和核心员工提升工作动力。
- 出售子公司：公司出售全资子公司山西三一煤机装备，实现一次性收益425万元，该子公司产能闲置，出售不会对持续经营产生重大影响。
- 盈利预测调整：调整基期至2018年，基于1倍PEG，目标价为2.18港元，上调公司目标价，维持买入评级。
关键信息
盈利预测及估值
| 项目 |
2015 |
2016 |
2017E |
2018E |
2019E |
| 营业额（人民币百万元） |
2,202 |
1,842 |
2,501 |
3,468 |
3,745 |
| 营业额同比增长(%) |
1.2% |
-16.3% |
35.8% |
38.7% |
8.0% |
| 净利润（人民币百万元） |
18 |
-644 |
256 |
372 |
434 |
| 净利润同比增长(%) |
-89.3% |
-3667.2% |
N/A |
45.2% |
16.4% |
| 每股盈利（元） |
0.01 |
-0.21 |
0.08 |
0.12 |
0.14 |
| 每股股息（元） |
0.00 |
0.00 |
0.00 |
0.02 |
0.04 |
| 市盈率(x) |
142.32 |
N/A |
16.88 |
11.89 |
10.32 |
| 市净率(x) |
0.64 |
0.71 |
0.69 |
0.66 |
0.64 |
| ROE(%) |
0.3% |
-10.7% |
4.2% |
5.7% |
6.3% |
调整后的盈利预测
| 项目 |
2017E |
2018E |
2019E |
| 每股盈利(元) |
0.08 |
0.12 |
0.14 |
| 摊薄后每股盈利(元) |
0.08 |
0.12 |
0.14 |
重要数据
| 项目 |
数据 |
| 52周股价区间（港元） |
1.15-1.75 |
| 港股市值（百万港元） |
5200 |
| 日均成交量（百万股） |
2.52 |
| 每股净资产（港元） |
2.04 |
主要股东
| 股东 |
持股比例 |
| 三一香港集团有限公司 |
70.2% |
| 总股数（百万股） |
3041 |
| 自由流通量 |
29.6% |
投资评级
- 前次评级：买入
- 股价：HK$1.71
- 12个月目标价（上涨空间）：HK$2.18 (+27%)
- 前次目标价：HK$1.89
行业比较
| 项目 |
三一国际 |
大型基建公司 |
中型基建公司 |
铁路设备公司 |
机械设备行业平均 |
| 招商评级 |
买入 |
中性 |
买入 |
中性 |
买入 |
| 现价目标价 |
HK$1.71 |
HK$5.78 |
HK$8.88 |
HK$5.07 |
HK$6.16 |
| 市盈率(x) |
16.9 |
7.38 |
8.21 |
12.69 |
10.3 |
| 市净率(x) |
0.69 |
0.62 |
0.51 |
0.43 |
0.65 |
财务预测表
资产负债表
| 项目 |
2015 |
2016 |
2017E |
2018E |
2019E |
| 流动资产 |
5,419 |
4,246 |
4,670 |
8,416 |
12,835 |
| 现金 |
523 |
833 |
841 |
469 |
699 |
| 应收款及票据 |
3,278 |
1,770 |
1,828 |
1,803 |
1,779 |
| 其他应收 |
423 |
311 |
400 |
4,023 |
8,089 |
| 存货 |
1,180 |
915 |
1,340 |
1,858 |
2,007 |
| 非流动资产 |
5,912 |
5,893 |
5,518 |
5,637 |
5,611 |
| 资产总计 |
11,331 |
10,139 |
10,188 |
14,053 |
18,446 |
现金流量表
| 项目 |
2015 |
2016 |
2017E |
2018E |
2019E |
| 经营活动 |
153 |
679 |
-19 |
-382 |
305 |
| 投资活动 |
400 |
55 |
29 |
13 |
4 |
| 融资活动 |
-312 |
-424 |
-2 |
-2 |
-80 |
利润表
| 项目 |
2015 |
2016 |
2017E |
2018E |
2019E |
| 营业额 |
2,202 |
1,842 |
2,501 |
3,468 |
3,745 |
| 毛利 |
629 |
276 |
869 |
1,218 |
1,304 |
| 销售费用 |
-276 |
-321 |
-350 |
-486 |
-487 |
| 一般及管理费用 |
-372 |
-314 |
-372 |
-447 |
-452 |
| 税前利润 |
36 |
-708 |
310 |
435 |
506 |
主要财务比率
| 项目 |
2015 |
2016 |
2017E |
2018E |
2019E |
| 营业收入年成长率 |
1.2% |
-16.3% |
35.8% |
38.7% |
8.0% |
| 营业利润年成长率 |
-51.0% |
-188.3% |
-271.5% |
41.9% |
16.3% |
| 净利润年成长率 |
-89.3% |
-3667.2% |
-139.8% |
45.2% |
16.4% |
| 毛利率 |
28.6% |
15.0% |
34.7% |
35.1% |
34.8% |
| 净利率 |
0.8% |
-35.0% |
10.3% |
10.7% |
11.6% |
| ROE |
0.3% |
-10.7% |
4.2% |
5.7% |
6.3% |
| ROA |
0.2% |
-6.5% |
2.6% |
2.7% |
2.4% |
| 资产负债率 |
40.1% |
39.5% |
39.6% |
53.5% |
62.5% |
| P/E |
142.32 |
-6.72 |
16.88 |
11.89 |
10.32 |
| P/B |
0.64 |
0.71 |
0.69 |
0.66 |
0.64 |
总结
三一国际 (631 HK) 通过实施股权激励计划，增强了管理层和核心员工的积极性，同时调整了其盈利预测及估值，目标价上调至2.18港元，维持买入评级。公司出售山西三一煤机装备，实现一次性收益，但对未来经营影响不大。盈利预测显示，公司矿车业务收入超过5亿元，掘进机和综采设备预计有显著增长。尽管大港机业务受振华重工压制，盈利能力仍有待提升，但整体业务增长确定性增强，上调了2017-19年的每股盈利预测。财务比率显示公司盈利能力和偿债能力逐步改善，市场对其未来表现持乐观态度。
