20220825-国盛证券-爱尔眼科-300015.SZ-疫情扰动下业绩符合预期_高质量品牌承压实力强_7页_751kb

爱尔眼科（300015.SZ）2022年中报总结

核心内容

爱尔眼科在2022年上半年发布了中报，整体业绩符合预期。尽管受到国内疫情反复的影响，公司仍展现出较强的抗压能力，尤其在6月疫情缓解后，部分医院业绩回升，市占率持续提升。

主要观点

• 业绩表现：2022H1实现收入81.07亿元，同比增长10.34%；归母净利润12.91亿元，同比增长15.73%；扣非后归母净利润13.82亿元，同比增长12.65%。2022Q2单季度收入、扣非归母净利润同比增速分别为2.66%和5.68%，受疫情限流影响。
• 财务指标：经营性现金流为23.16亿元，继续大幅高于归母净利润。销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为9.70%、13.68%、1.41%、-0.02%，分别较去年同期增加0.15pp、1.58pp、0.01pp、-1.06pp，其中管理费用率增加主要由于股权激励费用的增加。
• 定增进展：公司定增申请于2022年8月初获得证监会批准，计划非公开发行不超过2.70亿股，募集资金不超过35.36亿元，用于迁址扩建和新建医院，强化省会城市和区域中心的品牌影响力和服务能力。
• 投资逻辑：公司持续推进“新十年”规划，实现国内外业务协同发展。国际化战略已覆盖115家海外眼科中心及诊所，助力品牌提升与技术引进；国内业务持续扩张，覆盖所有省会城市和地级市，构建“横向成片、纵向成网”的医疗网络体系。
• 盈利预测：预计2022-2024年归母净利润分别为29.48亿、38.61亿、50.44亿元，同比增长26.9%、31.0%、30.6%，对应PE分别为68x、52x、40x，维持“买入”评级。
• 风险提示：包括医保控费超预期、竞争格局恶化、恶性医疗事故等。

关键信息

分业务板块表现

• 屈光手术：2022H1收入34.38亿元，同比增长20.85%，毛利率提升0.10pp，主要得益于手术量增长和高端手术占比提高。
• 视光业务：2022H1收入17.63亿元，同比增长15.67%，毛利率提升0.75pp，受益于青少年近视防控战略和产品线完善。
• 白内障手术：2022H1收入10.45亿元，同比下降2.63%，毛利率下降2.09pp，主要受医保结算政策和疫情影响。
• 眼前段手术：2022H1收入6.80亿元，同比下降4.20%，毛利率下降0.81pp，主要因疫情影响。
• 眼后段手术：2022H1收入5.20亿元，同比增长8.49%，毛利率下降1.41pp，部分手术单价调整所致。
• 其他项目：2022H1收入6.51亿元，同比下降7.73%，毛利率提升0.27pp。

财务数据概览

资产负债表（百万元）

现金流量表（百万元）

总结

爱尔眼科在2022年中报中展现出稳定的业绩增长和强大的品牌影响力。尽管受到疫情影响，公司仍保持稳健发展，收入和利润均符合预期。通过定增计划，公司进一步加强了省会城市和区域中心的布局，提升品牌和服务能力。同时，公司持续推进国际化战略，拓展海外市场，提升技术实力与品牌价值。未来三年的盈利预测显示公司仍将保持高速增长，预计归母净利润分别达到29.48亿、38.61亿、50.44亿元，对应PE分别为68x、52x、40x，维持“买入”评级。然而，也需警惕医保控费、竞争加剧及医疗事故等潜在风险。