20140317-招商证券-爱尔眼科-300015.SZ-眼科医院第一品牌_成立并购基金_成长模式升级_进入加速扩张期_22页_795kb

报告摘要

爱尔眼科（300015.SZ）详细总结

核心内容

爱尔眼科是中国首家上市的民营眼科医院连锁集团，拥有近50家营业医院，覆盖全国23个省份。公司已进入加速扩张期，预计2020年将发展至近200家医院。公司通过与“东方金控”成立并购基金，以并购及新建眼科医院等方式进行扩张，减轻新建医院对净利润的拖累。公司业务涵盖医疗服务、视光服务、药品销售等，其中准分子手术、白内障手术和视光服务为主要利润来源。

主要观点

品牌与网络优势：作为国内民营眼科医院第一品牌，爱尔眼科拥有全国性的医院网络，品牌美誉度高，医疗质量监控体系完善，具备较强的品牌扩张能力。
成长模式升级：公司通过并购基金模式，实现对眼科医院及相关企业的投资与整合，提升资金使用效率，降低扩张风险。
业绩弹性：公司通过多中心分级连锁模式及并购基金模式，提升业务规模与盈利能力，预计未来几年净利润将保持23%、31%、33%的同比增长。
核心竞争力：公司具备完善的医生培养体系、职业化的管理团队、良好的质量内控及风险管理能力，这些因素共同推动公司持续发展。

关键信息

财务数据：
- 2014年3月，当前股价为40.58元。
- 总股本为4.32亿股，湖南爱尔医疗投资持股44.4%。
- 2013年每股收益为0.52元，对应PE为78倍；预计2014年每股收益为0.68元，对应PE为60倍；2015年每股收益为0.90元，对应PE为45倍。
- 2013年公司净利润同比增长23%，预计2014年增长31%，2015年增长33%。
业务结构：
- 准分子手术、白内障手术和视光服务为公司主要利润来源，占比达64%。
- 准分子手术业务在2013年前三季度恢复增长，预计未来几年增速在25%-30%。
- 白内障手术业务受益于政府政策支持，预计未来几年增速在25%-30%。
- 视光服务业务由杨智宽教授领衔，预计未来几年增速在30%-35%。
市场前景：
- 国家政策支持医疗服务行业发展，预计行业整体增速在15%左右。
- 爱尔眼科受益于政策红利，未来有望进一步扩大市场份额，提升品牌影响力。
- 眼科医院发展迅速，尤其是准分子手术和白内障手术，未来仍有较大的增长空间。
风险提示：
- 扩张可能带来期间费用上升。
- 医疗纠纷可能对公司造成负面影响。
- 并购基金模式可能面临一定的财务与法律风险。

投资逻辑

政策支持：国家对医疗服务行业的支持政策为爱尔眼科提供了良好的发展环境。
核心竞争力：品牌、医生资源、管理团队、全国布局等优势使其在竞争中占据有利位置。
业绩弹性：公司通过多中心分级连锁和并购基金模式，提升业务规模与盈利能力。

财务预测

年份	营业收入（百万元）	同比增长	净利润（百万元）	同比增长	EPS（元）	PE	PB
2013E	1985	21%	224	23%	0.52	78.3	10.5
2014E	2481	25%	294	31%	0.68	59.7	9.3
2015E	3176	28%	390	33%	0.90	45.0	8.0

估值分析

PE：2013年为78.3倍，2014年为59.7倍，2015年为45.0倍。
PB：2013年为10.5倍，2014年为9.3倍，2015年为8.0倍。
EV/EBITDA：2013年为36.8倍，2014年为31.6倍，2015年为25.2倍。

投资评级

短期评级：强烈推荐（股价涨幅超基准指数20%以上）。
长期评级：A（公司长期竞争力高于行业平均水平）。

分析师信息

李珊珊：CPA，厦门大学工商管理硕士，招商证券医药行业首席分析师。
徐列海：中山大学金融学硕士，招商证券医药行业分析师。
杨烨辉：中山大学国际工商管理硕士，曾就职于江中药业和默沙东制药，招商证券医药行业分析师。
张同：天津大学制药工程系硕士，招商证券医药行业分析师。

总结

爱尔眼科凭借其强大的品牌影响力、完善的医生培养体系、高效的管理团队和全国性的医院网络，成为国内眼科医院的领军企业。公司通过并购基金模式，进一步提升其市场竞争力和盈利能力。预计未来几年，公司将继续受益于国家政策支持，实现快速扩张，业绩保持增长。公司估值合理，未来发展前景广阔，维持“强烈推荐-A”的投资评级。

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