20140908-东兴证券-定增专题研究之二_当_保定增_成为新常态_23页_1mb

报告摘要

保定增成为新常态：产业资本与定增策略分析总结

核心内容

本文围绕“保定增”（即保持定增价格不变）现象，分析了产业资本在定增市场中的定价能力提升及其对股票市场的影响，提出了基于定增底价的组合投资策略，并推荐了部分具有潜力的定增标的。

主要观点

产业资本定价能力增强：自2005年股权分置改革和2008年私营公司上市潮以来，A股市场流通比例从30%提升至75%，产业资本在市场中的影响力显著增强，其定价能力逐渐超过金融资本。
“保定增”成为投资策略：当股价跌破定增底价时，定增可能失败，因此产业资本有动力维持股价稳定，从而推动“保定增”策略的广泛应用。
定增组合可获得超额收益：通过构建不同类型的定增组合（如持平组合、低10%组合、不同持有周期的模拟组合），研究发现这些组合在震荡市中表现优异，能够显著跑赢沪深300和中小板指数。
市场环境影响组合表现：在单边上涨或下跌市场中，组合表现相对较弱，主要受制于满足条件的股票数量少或杠杆因素影响。因此，调整买入门槛和杠杆水平有助于提升组合收益。

关键信息

1. 定增市场结构变化

样本选取标准：定增预案公告日为2009年1月1日至2013年8月30日，定增目的为项目融资、配套融资或融资收购其他资产，发行对象不仅限于大股东和关联方。
样本数量与类型：总样本792个，其中项目融资类占80%，成功实施类占66%。

2. 组合构建与收益分析

持平组合：纳入条件为股价与定增底价持平，样本数为458个。在纳入后，绝对收益逐步提升，80个交易日达到10%，110个交易日达到15%。相对收益方面，80个交易日跑赢沪深300 8%，跑赢中小板指5%。
低10%组合：纳入条件为股价低于定增底价10%，样本数为275个。绝对收益在60个交易日达到10%，110个交易日达到15%。相对收益方面，60个交易日跑赢沪深300 7%，跑赢中小板指5%。
模拟组合一：买入信号为股价与定增底价持平，卖出信号为持有45个交易日。2010~2013年组合均跑赢沪深300和中小板指，平均每年跑赢沪深300 70%，跑赢中小板指60%。2009年跑输，可能因市场单边上涨，符合条件的股票较少。
模拟组合二：买入信号为股价与定增底价持平，卖出信号为持有60个交易日。2009~2013年组合跑赢沪深300和中小板指，平均每年跑赢沪深300 85%，跑赢中小板指70%。2011年跑输沪深300，与中小板指持平。
模拟组合三：买入信号为股价低于定增底价10%，卖出信号为持有45个交易日。2010~2013年组合均跑赢沪深300和中小板指，平均每年跑赢沪深300 60%，跑赢中小板指50%。2009年跑输，可能因市场单边上涨，符合条件的股票较少。
模拟组合四：买入信号为股价低于定增底价10%，卖出信号为持有60个交易日。2010、2012、2013年组合均跑赢沪深300和中小板指，平均每年跑赢沪深300 90%，跑赢中小板指75%。2011年跑输，可能因市场单边下跌。

3. 定增破发组合表现

推荐组合：在《点点星光一定增专题研究之一》中推荐的5只股票（兔宝宝、巨化股份、新疆众合、中国玻纤、王府井），截止7月22日，有三只股票收益率超过20%，平均收益率为22%，跑赢上证综指、中小板指和创业板指。

保定增标的推荐

推荐标的一：新华医疗（600587）

定增预案：2014年4月18日发布，拟通过发行股份及支付现金购买成都英德生物医药设备技术有限公司85%的股权，并募集不超过1.23亿元用于支付所受让英德公司34%的股权。
当前股价：低于定增底价0.6%。
公司基本面：积极布局医疗器械、制药设备和医疗服务三大板块，频繁进行并购重组，业务整合能力强，未来看点包括大股东下辖医院可能注入公司。

推荐标的二：玉龙股份（601028）

定增预案：2014年3月17日发布，拟募集不超过5.3亿元用于投资江苏螺旋埋弧焊钢管等四个项目。
当前股价：高于定增底价5.3%。
公司基本面：上半年业绩下滑为油气管项目建设暂时放缓所致，行业仍处于上升趋势。随着项目落实，公司有望享受行业高景气度红利。

推荐标的三：华新水泥（600801）

定增历史：2011年11月10日实施定向增发，大股东现金认购7.6亿元，占比39.88%。
当前股价：低于增发价9.5%。
公司基本面：中报业绩靓丽，归母净利润同比增长42%。未来看点包括区域无新产能投放、国际化经营（柬埔寨和塔吉克斯坦项目）、环保转型（生活垃圾处理、土壤治理）。