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报告摘要

招商期货基本金属周报（2025-03-02）

本周观点

▶️ 整体趋势：有色金属板块继续震荡走弱，受益于特朗普交易退潮，美国加征关税预期担忧缓解，国内AI、机器人板块调整引发风险偏好下行，同时两会临近导致资金观望。伦铜、伦铝、伦铅等主要品种普跌。

▶️ 核心逻辑：宏观氛围转弱，国内需求缓慢恢复，主要是锡外良好预期，其他品种库存累积但速度放缓。铜TC趋弱但短期不紧张，硫酸价格上涨利好冶炼利润，氧化铝累库但价格震荡，锌TC上行但在弱宏观中走弱，铅供需双增低位震荡，锡关注佤邦复产预期。

▶️ 操作建议：暂观望，耐心等待布局买入机会，短期反弹压力明显。

▶️ 关注事件：中国两会结束、美国非农就业数据、全球宏观政策动向。

▶️ 风险提示：需求超预期恶化、美元持续走强压制价格。

行业分析：铜

▶️ 宏观：CME预期未来降息频率放缓，美CPI数据略偏温和；但中国PMI数据环比改善，需求预期略有支撑。
▶️ 供给：2月国内精铜产量同比增长114%，进口维持，废铜产量环比略增。
▶️ 需求：精铜制杆、电线电缆开工率边际降至60%，年后需求复苏明显偏缓。
▶️ 库存：全球交易所铜库存增至623万吨，LME远月贴水结构明显；国内社会库增至421万吨，关注伦铜挤仓可能性。
▶️ 估值：TC周度降至-144美金，精废价差拉大，进口窗口打开，沪铜升贴水继续收窄。

▶️ 铝
▶️ 供给：复产产能扩张缓慢，2月产量同比增43%，总产能近4400万吨。
▶️ 需求：3月开工率60%附近，环比上行；铝型材、线缆、板带、箔等细分领域均有恢复。
▶️ 库存：全球显性库存超1400万吨，但注销占比回升至80%，短期去库。
▶️ 估值：氧化铝成本支撑3300元/吨，进口亏损扩大至2900元，国内升水收敛。
▶️ 建议：短期回调后可轻仓试多，关注两会政策利多催化。

▶️ 锌
▶️ 供需：全球精炼锌产量环比增长，国内TC升至3050元，进口TC20美金。
▶️ 需求：镀锌板出口同比增336%，但下游镀锌管社库库存偏高，消费仍需静待。

▶️ 库存：全球交易所库存87万吨，LME进口窗口打开，国产矿库存127万吨。
📈 仓单风险管理：SHFE注册仓单已恢复至往年正常水平，挤仓风险降低。

▶️ 铅
▶️ 供需：废铅回收量持续走高，再生铅产量环比增8%，非洲、东南亚进口窗口打开。
▶️ 需求：蓄电池库存消化良好，开工率72%，汽车销售环比偏弱。
▶️ 库存：五地库存63万吨，累库仍在进行；期现基差收敛至75元。
📈 趋势：底部支撑较强，维持宽幅震荡看法。

▶️ 锡
▶️ 供需：进口矿同比降51%，复产预期下抛压显现。
▶️ 需求：半导体“费城指数”下行，跨境电商及充电宝出口支撑短期消费。
▶️ 库存：全球交易所库存12787吨，已连续去库六周。
📉 价格预期：受压制成交僵持，但氧化冶炼环节维持利润空间。