20190903-国盛证券-建筑装饰2019年中报总结：收入增长加速，盈利强弱分化_43页_4mb

建筑装饰行业2019年中报总结

核心内容概述

2019年上半年，建筑装饰行业整体呈现收入增长加速、盈利放缓且分化显著的特点。板块整体营收同比增长15.7%，其中Q2增速达到17.3%，创近年来单季新高。但归母净利润同比增长仅4.4%，其中Q2出现-1.8%的增速，盈利增长受多种因素拖累，包括去年同期高基数、部分企业业绩下滑、毛利率下降及少数股东损益增加等。行业呈现出龙头公司及央企表现较好，而中小公司及民企普遍承压的格局。

主要观点

• 收入增长：Q2收入增长显著提速，达到17.3%，创近年新高，主要受益于房地产施工面积增长和部分子板块如国际工程、化学工程等的强劲表现。
• 盈利分化：Q2归母净利润增速为-1.8%，盈利增长放缓，主要因毛利率下降、少数股东损益增加、部分企业亏损拖累。
• 毛利率下降：Q2板块毛利率为11.4%，同比下降0.8个pct，主要受低毛利率房建业务增长加快及高毛利PPP业务萎缩影响。
• ROE下滑：2019H1板块ROE为4.9%，同比下降0.4个pct，主因毛利率下降。
• 负债与周转改善：资产负债率持续下降，应收账款周转率明显提升，显示企业加强了现金流管理与资产回收效率。
• 现金流波动：Q2经营性现金流净额为199亿元，虽有提升，但因付现比增加，净流入有所收窄。
• 子行业分化：化学工程与建筑央企增长领先，设计咨询与装饰板块则因需求下降及业务调整出现下滑，其中园林PPP板块表现最差。
• 投资建议：在制造业疲弱、地产融资趋紧背景下，基建作为稳投资工具重要性提升，推荐低估值建筑央企（如中国铁建、中国建筑、中国化学）、设计龙头（如苏交科、中设集团）及装饰龙头（如金螳螂）。

关键信息

1. 行业增长情况

• 整体营收：2019H1建筑上市公司整体营收同比增长15.7%，其中Q2增长17.3%，创近年单季新高。
• 整体净利润：2019H1归母净利润同比增长4.4%，其中Q1增长13.6%，Q2为-1.8%。
• 盈利拖累因素：
  • 去年Q2盈利基数较高；
  • 园林等受困企业业绩下滑/亏损；
  • 房建业务占比提升，拉低整体毛利率；
  • 央企少数股东权益增加，稀释了归母利润。

2. 行业盈利能力

• 毛利率：2019Q2毛利率为11.4%，同比下降0.8个pct。
• 费用率：期间费用率走平，研发费用率上升，财务费用率下降。
• 净利率：Q2净利率为3.04%，同比下降0.60个pct。
• ROE：2019H1板块ROE为4.9%，同比下降0.4个pct。

3. 负债与营运能力

• 资产负债率：截至2019Q2末，整体资产负债率为75.9%，较2018年同期下降0.7个pct。
• 应收账款周转率：Q2为1.48，同比上升0.21，显示企业加强应收款管理。
• 存货周转率：Q2与去年同期持平，为0.58。

4. 现金流情况

• 经营性现金流净额：Q2为199亿元，同比减少75亿元。
• 收现比：Q2为91.2%，同比上升4个pct。
• 付现比：Q2为89.6%，同比上升4.3个pct。
• 现金流比值：Q2经营性现金流与归母净利润比值为46.3%，同比下降16.2个pct。

细分子行业分析

1. 化学工程与建筑央企增长领先

• 化学工程：Q2营收与业绩分别增长12%与28%，其中中国化学业绩增长达43%。
• 建筑央企：Q2营收增长19.5%，业绩增长5.6%，主要受益于地产施工增长及房建业务占比提升。
• 少数股东损益：央企Q2少数股东损益合计123亿元，同比增长54%，主要因永续债、债转股及亏损子公司影响。

2. 设计与装饰板块减速

• 设计咨询：Q2营收与业绩分别下降4.0%与1.4%，主要因需求疲软及去年同期高基数。
• 装饰板块：Q2营收增长8.51%，业绩下降18.58%，主因公装需求不足、住宅精装修收缩及费用增加。

3. 园林PPP板块持续低迷

• 营收与业绩：Q2营收与业绩分别下降22.62%与73.69%，表现最差。
• 分化原因：资金充足企业表现较好，如龙元建设；负债受困企业则大幅下滑，如文科园林。

投资建议与重点标的

• 投资策略：基建作为稳投资工具重要性提升，推荐建筑龙头及低估值央企。
• 重点推荐：
  • 低估值建筑央企：中国铁建、中国建筑、中国化学。
  • 设计龙头：苏交科、中设集团。
  • 装饰龙头：金螳螂。
• 预期趋势：下半年基建政策有望加码，建筑央企订单增长有望持续。

风险提示

• 政策预期变化风险：政策变动可能影响行业景气度。
• 应收账款风险：应收账款周转率虽提升，但仍有潜在坏账风险。
• 海外经营风险：国际工程板块毛利率下降，存在海外项目风险。

图表目录摘要

• 图表1：建筑板块单季度收入增速。
• 图表2：建筑板块单季度归母净利润增速。
• 图表3：建筑板块单季毛利率。
• 图表4：建筑板块单季税金及附加占收入比。
• 图表5：建筑板块单季三费。
• 图表6：建筑板块单季期间费用率。
• 图表7：建筑板块历年上半年三费。
• 图表8：建筑板块历年上半年期间费用率。
• 图表9：建筑板块单季归母净利率。
• 图表10：建筑板块历年上半年归母净利率。
• 图表11：建筑板块历年上半年ROE。
• 图表12：建筑板块季度资产负债率变化。
• 图表13：建筑板块单季存货周转率。
• 图表14：建筑板块单季应收账款周转率。
• 图表15：建筑板块单季经营性现金流净额。
• 图表16：建筑板块单季经营性现金流净额/归母净利润。
• 图表17：建筑板块单季收现比。
• 图表18：建筑板块单季付现比。
• 图表19：各子板块2019Q2、2019Q1和2018Q2单季营收增速。
• 图表20：各子板块2019Q2、2019Q1和2018Q2单季归母净利润增速。
• 图表21：子板块单季营收增速表。
• 图表22：子板块单季归母净利润增速表。
• 图表23：建筑央企单季营收增速。
• 图表24：建筑央企单季业绩增速。
• 图表25：建筑央企历年上半年营收增速。
• 图表26：建筑央企历上半年业绩增速。
• 图表27：建筑央企单季收入和业绩增速表。
• 图表28：建筑央企财务数据分析表格。
• 图表29：建筑央企累计订单增速。
• 图表30：建筑央企单季度订单增速。
• 图表31：地方国企单季营收增速。
• 图表32：地方国企单季业绩增速。
• 图表33：地方国企历年上半年营收增速。
• 图表34：地方国企历年上半年业绩增速。
• 图表35：地方国企单季收入和业绩增速表。
• 图表36：地方国企财务数据分析表格。
• 图表37：设计咨询板块单季营收增速。
• 图表38：设计咨询板块单季业绩增速。
• 图表39：设计咨询历半年营收增速。
• 图表40：设计咨询历年上半年业绩增速。
• 图表41：设计咨询板块单季收入和业绩增速表。
• 图表42：设计咨询板块财务数据分析表格。
• 图表43：装饰板块单季营收增速。
• 图表44：装饰板块单季业绩增速。
• 图表45：装饰板块历年上半年营收增速。
• 图表46：装饰板块历年上半年业绩增速。
• 图表47：装饰板块单季收入和业绩增速表。
• 图表48：装饰板块财务数据分析表格。
• 图表49：装饰板块主要公司新签订单情况。
• 图表50：钢结构板块单季营收增速。
• 图表51：钢结构板块单季业绩增速。
• 图表52：钢结构历年上半年营收增速。
• 图表53：钢结构历年上半年业绩增速。
• 图表54：钢结构板块单季收入和业绩增速表。
• 图表55：钢结构板块财务数据分析表格。
• 图表56：国际工程板块单季营收增速。
• 图表57：国际工程板块单季业绩增速。
• 图表58：国际工程历年上半年营收增速。
• 图表59：国际工程历年上半年业绩增速。
• 图表60：国际工程板块单季收入和业绩增速表。
• 图表61：国际工程板块财务数据分析表格。
• 图表62：国际工程公司订单情况。
• 图表63：化学工程板块单季营收增速。
• 图表64：化学工程板块单季业绩增速。
• 图表65：化学工程历年上半年营收增速。
• 图表66：化学工程历年上半年业绩增速。
• 图表67：化学工程板块单季收入和业绩增速表。
• 图表68：化学工程板块财务数据分析表格。
• 图表69：园林PPP板块单季营收增速。
• 图表70：园林PPP板块单季业绩增速。
• 图表71：园林PPP历年上半年营收增速。
• 图表72：园林PPP历年上半年业绩增速。
• 图表73：园林PPP板块单季收入和业绩增速表。
• 图表74：园林PPP板块财务数据分析表格。
• 图表75：重点标的估值情况。

作者信息

• 分析师：夏天、杨涛、何亚轩
• 执业证书编号：S0680518010001、S0680518010002、S0680518030004
• 邮箱：xiatian@gszq.com、yangtao1@gszq.com、heyaxuan@gszq.com