20221103-西南证券-佐力药业-300181.SZ-业绩持续高增_主力产品优势显著_4页_1mb

佐力药业2022年三季报分析总结

核心内容概述

佐力药业在2022年前三季度实现了显著的业绩增长，营业收入和归母净利润均保持高位增长，公司持续坚持“一体两翼”战略及“稳自强、强招商”的营销策略，推动核心产品和中药饮片、配方颗粒等业务板块的快速发展。

主要财务表现

收入与利润

• 2022年前三季度：

  • 营业收入：13.4亿元（+24.7%）
  • 归母净利润：2亿元（+55.1%）
  • 扣非后归母净利润：2亿元（+56.1%）

• 2022年第三季度：

  • 收入：4.5亿元（+18%）
  • 归母净利润：0.7亿元（+53.6%）
  • 扣非后归母净利润：0.7亿元（+51%）

• 2022-2024年盈利预测：

  • EPS分别为0.41元、0.54元、0.73元
  • 归母净利润复合增长率预计为35.2%
  • 维持“买入”评级

毛利率与费用率

• 毛利率：2022Q3为71.34%（-0.09pp）
• 销售费用率：2022Q3为46.5%（-2.39pp）
• 管理费用率：2022Q3为9.13%（+0.71pp）
• 财务费用率：2022Q3为0.37%（-0.3pp）
• 研发费用率：2022Q3为3.76%（+0.81pp）

财务指标趋势

主要观点

1. 业绩持续高增：公司前三季度业绩增长显著，主要得益于“一体两翼”战略和营销策略的有效执行，核心产品乌灵系列表现突出，其中乌灵胶囊和灵泽片分别增长25.95%和77.49%。
2. 主力产品优势显著：乌灵胶囊在2021年城市及县级公立医院神经系统疾病用药市场中市占率分别为11.9%和8.3%，成为公司增长的核心驱动力。
3. 集采策略成功：乌灵胶囊在广东联盟集采中标，降幅为20.67%，百令片中标广东联盟集采，降幅为43.31%，公司将利用集采机会实现以价换量。
4. 中药饮片与配方颗粒增长迅速：
   • 中药配方颗粒：公司持续推进标准化建设，加快备案工作，积极布局国内市场。
   • 中药饮片：拥有1500多个品规，通过佐力百草医药销售至医院中药房和中医门诊部。
5. 盈利预测乐观：未来三年公司归母净利润将保持35.2%的复合增长率，EPS预计从0.41元增长至0.73元，显示公司良好的成长潜力。

关键信息

• 核心产品：乌灵胶囊、灵泽片等产品在中成药市场中占据重要地位。
• 集采中标情况：乌灵胶囊和百令片在多个地区集采中中标，带来价格优势。
• 产品开发：推进乌灵系列二次开发，包括乌灵胶囊针对老年痴呆适应症的开发和乌灵复方的开发。
• 财务指标：公司毛利率稳步提升，费用控制良好，净利润率和ROE均呈上升趋势。
• 市场估值：PE和PB持续下降，显示市场对公司未来盈利的预期逐步提升。
• 现金流：经营活动现金流净额增长，显示公司运营效率提升。

风险提示

• 销售不及预期
• 集采政策变动可能带来的价格压力
• 在研产品进度不及预期

投资建议

• 评级：维持“买入”评级
• 未来预期：预计未来三年公司业绩将持续增长，具备较高的投资价值。