20260911-中邮证券-佐力药业-300181.SZ-业绩稳健增长_多微系列贡献增量_5页_611kb

报告摘要

公司总结报告

核心内容概览

本报告对一家中药企业进行了详细分析，涵盖其财务表现、产品结构、战略方向及投资评级等方面。公司当前股价为13.47元，总股本为7.01亿股，流通股本为6.02亿股，总市值约94亿元，流通市值约81亿元。公司52周内最高价为19.12元，最低价为12.83元，资产负债率为31.2%，市盈率为14.64倍。第一大股东为俞有强。

分析师盛丽华与龙永茂对该公司进行了研究，认为其未来发展前景良好，维持“买入”评级。

业绩表现

2026年中报数据

营业收入：17.64亿元，同比增长10.30%
归母净利润：3.75亿元，同比增长0.38%
扣非净利润：3.74亿元，同比增长0.53%
扣除股份支付影响后的归母净利润：3.90亿元，同比增长0.73%

分季度表现

2026Q1：
- 营业收入：8.98亿元，同比增长8.90%
- 归母净利润：2.00亿元，同比增长10.18%
- 扣非净利润：1.99亿元，同比增长9.65%
2026Q2：
- 营业收入：8.66亿元，同比增长11.78%
- 归母净利润：1.75亿元，同比下降8.84%
- 扣非净利润：1.75亿元，同比下降8.16%

盈利能力分析

毛利率：62.62%（同比下降0.39个百分点）
归母净利率：21.25%（同比下降2.10个百分点）
扣非净利率：21.18%（同比下降2.06个百分点）

费率变化

销售费用率：33.01%（同比上升1.78个百分点）
管理费用率：3.45%（同比上升0.42个百分点）
研发费用率：1.28%（同比下降0.29个百分点）
财务费用率：0.42%（同比上升0.20个百分点）

产品结构与增长点

乌灵系列：收入8.90亿元，同比下降0.82%，毛利率86.30%（同比下降0.36个百分点）
百令系列：收入1.28亿元，同比增长12.87%，受益于全国中成药集采的全面执行
中药饮片：收入3.01亿元，同比下降13.82%
中药配方颗粒：收入0.97亿元，同比增长31.29%，毛利率64.94%（同比上升2.38个百分点）
多微系列：新增收入1.00亿元，毛利率90.27%

战略与市场拓展

公司持续推进“一路向C”战略，重点包括：

院内市场：依托学术推广和基药、集采优势，拓展基层市场
院外市场：深化与头部连锁合作，建设“乌灵睡眠专区”，推动包装焕新、新媒体推广及电商、020渠道布局
研发管线：灵香片完成II期临床研究及统计分析，参灵颗粒获临床试验批准，聚卡波非钙颗粒获药品注册证书
配方颗粒备案：截至2026H1，中药配方颗粒国标省标备案已达480余个

盈利预测与估值

年度	营收（亿元）	归母净利润（亿元）	PE（倍）
2026E	35.64	7.87	12.00
2027E	41.22	9.54	9.91
2028E	47.21	11.08	8.53

预计公司未来三年营收和归母净利润将持续增长，且PE逐步下降，显示估值逐步走低，但成长性良好。

财务指标分析

财务报表（单位：百万元）

项目	2025A	2026E	2027E	2028E
营业收入	3041	3564	4122	4721
营业成本	1168	1343	1554	1786
税金及附加	33	42	46	53
销售费用	961	1130	1265	1440
管理费用	129	150	173	199
研发费用	69	82	95	108
财务费用	10	17	8	5
营业利润	767	937	1132	1313
净利润	642	801	970	1127
归母净利润	632	787	954	1108

主要财务比率

指标	2025A	2026E	2027E	2028E
毛利率	61.6%	62.3%	62.3%	62.2%
净利率	20.8%	22.1%	23.1%	23.5%
ROE	19.9%	21.3%	22.2%	22.3%
ROIC	16.9%	18.1%	18.9%	19.1%
资产负债率	31.2%	32.6%	30.6%	29.5%
流动比率	1.79	1.97	2.22	2.50
每股收益	0.90	1.12	1.36	1.58
每股净资产	4.53	5.28	6.11	7.09
PE	14.95	12.00	9.91	8.53
PB	2.97	2.55	2.20	1.90