佐力药业（300181）总结
核心内容
佐力药业（300181）近期通过收购未来医药资产组及推进产能建设，进一步丰富了产品管线并增强了盈利能力。公司当前维持“买入”投资评级，主要基于其核心产品增长潜力及未来收购事项落地的预期。
主要观点
- 收购未来医药资产组：公司拟以3.56亿元人民币收购未来医药的多种微量元素注射液资产组，包括已上市的“多微I”、“多微II”及在研的“多微III”等产品。该资产组具备成熟的全国销售渠道及学术推广体系，且其产品均为国家医保乙类品种，省际集采产品，临床应用广泛。
- 诉讼胜诉，估值压制因素消除：子公司青海珠峰与华东制药的诉讼案件一审判决驳回原告全部诉讼请求，被诉产品未落入涉案专利保护范围，公司未构成侵权。该结果有助于消除百令胶囊的估值压制，提升市场信心。
- 核心产品稳步增长：乌灵胶囊与百令胶囊是公司核心产品，2024年乌灵胶囊产量与销量分别达到4,417.76万盒和4,172.00万盒，同比增长32.78%和22.62%。预计未来将继续保持增长态势。
- 产能建设推进：公司计划通过发行可转债建设新生产基地，扩大核心产品的产能规模，以保障市场供应、巩固行业地位，并支撑战略目标。
- 盈利预测上调：考虑到2026年收购事项有望落地，公司2025年归母净利润预计为6.6亿元，2026-2027年归母净利润由8.4/10.4亿元上调至9.1/11.3亿元，当前市值对应PE为18/13/11X，显示公司具备高成长与高分红潜力。
关键信息
盈利预测与估值
| 年份 |
营业总收入（百万元） |
同比增长（%） |
归母净利润（百万元） |
同比增长（%） |
EPS（元/股） |
P/E（现价 & 最新摊薄） |
| 2023A |
1,942 |
7.61 |
382.94 |
40.27 |
0.55 |
31.60 |
| 2024A |
2,578 |
32.71 |
507.77 |
32.60 |
0.72 |
23.83 |
| 2025E |
2,973 |
15.32 |
655.34 |
29.06 |
0.93 |
18.46 |
| 2026E |
3,891 |
30.90 |
908.83 |
38.68 |
1.30 |
13.31 |
| 2027E |
4,524 |
16.25 |
1,128.92 |
24.22 |
1.61 |
10.72 |
市场数据
| 指标 |
数值（元/百万元） |
| 收盘价 |
18.32 |
| 一年最低/最高价 |
13.88/21.07 |
| 市净率（P/B） |
4.12 |
| 流通A股市值 |
11,045.33 |
| 总市值 |
12,849.42 |
财务预测（2024A-2027E）
资产负债表（百万元）
| 项目 |
2024A |
2025E |
2026E |
2027E |
| 流动资产 |
2,177 |
3,006 |
4,317 |
5,534 |
| 非流动资产 |
1,815 |
1,838 |
1,864 |
1,876 |
| 资产总计 |
3,992 |
4,844 |
6,182 |
7,410 |
| 流动负债 |
1,056 |
1,242 |
1,656 |
1,737 |
| 负债合计 |
1,173 |
1,359 |
1,773 |
1,853 |
| 所有者权益合计 |
2,819 |
3,485 |
4,409 |
5,556 |
利润表（百万元）
| 项目 |
2024A |
2025E |
2026E |
2027E |
| 营业总收入 |
2,578 |
2,973 |
3,891 |
4,524 |
| 归母净利润 |
508 |
655 |
909 |
1,129 |
| 毛利率（%） |
60.95 |
62.31 |
63.79 |
64.60 |
| 归母净利率（%） |
19.70 |
22.04 |
23.35 |
24.96 |
现金流量表（百万元）
| 项目 |
2024A |
2025E |
2026E |
2027E |
| 经营活动现金流 |
297 |
939 |
698 |
1,461 |
| 投资活动现金流 |
-110 |
-133 |
-136 |
-120 |
| 筹资活动现金流 |
-339 |
106 |
117 |
76 |
| 现金净增加额 |
-153 |
913 |
679 |
1,416 |
重要财务与估值指标
| 指标 |
2024A |
2025E |
2026E |
2027E |
| 每股净资产（元） |
3.95 |
4.88 |
6.18 |
7.79 |
| ROIC（%） |
16.70 |
18.31 |
20.01 |
19.73 |
| ROE-摊薄（%） |
18.34 |
19.14 |
20.97 |
20.67 |
| 资产负债率（%） |
29.37 |
28.05 |
28.68 |
25.01 |
| P/E（现价 & 最新摊薄） |
23.83 |
18.46 |
13.31 |
10.72 |
| P/B（现价） |
4.37 |
3.53 |
2.79 |
2.22 |
投资评级标准
- 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上；
- 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与15%之间；
- 中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与5%之间；
- 减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间；
- 卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。
风险提示
- 集采后产品放量不及预期；
- 行业政策变动风险；
- 市场竞争加剧风险。
分析师信息
- 朱国广：执业证书 S0600520070004，邮箱 zhugg@dwzq.com.cn
- 苏铖：执业证书 S0600524120010
- 向潇：执业证书 S0600525090003
总结
佐力药业通过收购未来医药优质资产组，进一步拓展产品管线与市场领域，提升公司整体竞争力。同时，子公司诉讼胜诉有助于消除估值压制因素，推动核心产品百令胶囊进一步放量。公司核心产品乌灵胶囊持续增长，产能建设有序推进，盈利预测上调，当前估值合理，维持“买入”评级。
