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顺鑫农业（000860.SZ）公司跟踪报告总结

核心内容

本报告分析了顺鑫农业在2015年4月22日通过非公开发行与现金支付方式收购清河源公司（牛羊肉生产加工企业）的事件，以及其在食品饮料行业中的战略意义与投资价值。

主要观点

1. 行业前景广阔，供给缺口显著

• 牛羊肉消费持续增长：随着我国人口增长和生活水平提高，牛羊肉消费量不断上升，局部供需矛盾凸显，市场价格走高。
• 进口量迅速攀升：2010年我国进口牛肉和羊肉分别增长至2014年的132278吨和158992吨，进口金额也大幅增长。
• 本土供给能力不足：我国牛羊肉产量增速低于消费增速，导致供给缺口扩大，未来需依赖进口缓解供需矛盾。
• 人均消费水平差异显著：我国人均牛肉消费量为世界平均水平的51%，羊肉消费量为1.5倍，与欧美发达国家相比仍有较大提升空间。
• 未来需求潜力大：农业部预测2020年我国牛肉消费量将达到796万吨，羊肉消费量将达到502万吨，进口依存度将进一步提高。

2. 顺鑫农业的战略调整与主业集中

• 聚焦酒肉主业：公司新管理层上任后，战略重心转向酒肉主业，2014年业绩增长主要来源于白酒和肉制品业务。
• 剥离非核心业务：公司已转让多个非酒肉相关业务，如文化传媒、绿化工程及种业等，进一步强化主业聚焦。
• 牛羊肉业务补足：此次收购清河源，将补足顺鑫农业在牛羊肉加工方面的短板，形成完整的肉制品加工产业链。

3. 清河源公司优势分析

• 地理位置优势：清河源位于甘肃临夏回族自治州，拥有“小麦加”之称，掌握牛羊肉生产区位优势。
• 产业链完整：清河源业务涵盖牛羊繁育、屠宰、肉制品加工，产品包括低温肉制品和高温肉制品。
• 品牌与资质优势：公司拥有“八坊清河源”注册商标，产品曾获农业部金奖，是甘肃省农业产业化重点龙头企业。
• 原材料保障：八坊牛羊市场是西北地区最大的牦牛和藏绵羊交易市场之一，为公司提供稳定货源。

4. 投资建议与评级

• 评级为“推荐”：公司未来将聚焦酒肉主业，通过收购完善产业链，增强盈利能力，带来业绩与估值的双重提升（即“戴维斯双击”）。
• 盈利预测：预计2015-2016年EPS分别为1.02元和1.31元，净利润CAGR为13%-16%，增长潜力较大。
• 战略布局：公司计划在“1（北京市）+4（天津、保定、呼市、沧州）+5（山东、河南、山西、内蒙、辽宁）”区域布局，进一步扩大市场占有率。

关键信息

• 收购方式：非公开发行与现金支付，收购70%的清河源股权，对应预评估值107613.8万元，现金支付21509.77万元。
• 股权锁定期：最长达三年。
• 公司现状：顺鑫农业作为农业产业化国家重点龙头企业，旗下拥有牛栏山酒厂、鹏程食品等优质资产。
• 市场数据：2015年4月21日，A股收盘价为22.69元，市净率2.55，流通A股市值99.5亿元。

未来展望

• 产业链整合：通过收购清河源，公司将进一步整合肉制品产业链，提升整体盈利能力。
• 白酒业务增长：牛栏山作为中低端白酒代表品牌，有望在零散型市场中抢占先机，推动白酒业务快速增长。
• 国企改革背景：公司未来将持续通过收购、整合优质资产，提升主业竞争力与估值水平。

评级标准

• 推荐：未来6-12个月，公司股价超越分析师所覆盖股票平均回报20%及以上。
• 谨慎推荐：未来6-12个月，公司股价超越分析师所覆盖股票平均回报10%-20%。
• 中性：公司股价与分析师所覆盖股票平均回报相当。
• 回避：公司股价低于分析师所覆盖股票平均回报10%及以上。

分析师信息

• 董俊峰（首席分析师）：清华大学硕士，证券业从业十年，拥有证券投资咨询执业资格。
• 李琰：英国雷丁大学硕士，证券业从业四年，专注于食品饮料行业研究。

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