深度报告-20230317-东海证券-2月社零报告专题_持续复苏_向上仍存空间_23页_10mb

行业深度：商贸零售分析总结

核心内容

2023年1-2月，中国社会消费品零售总额（社零）同比增长3.5%，高于市场预期的2.9%。整体消费呈现复苏态势，尤其是线下消费场景的恢复带动了社零增长。与此同时，CPI同比增速有所回落，但整体仍具备上行潜力。居民收入实现正增长，但消费意愿有所回落。就业市场在疫情后呈现结构性变化，失业率略有上升，但部分行业和人群的就业情况有所改善。

主要观点

• 消费复苏：社零增长高于预期，疫情政策优化后，消费场景逐步恢复，尤其是餐饮、商超、购物中心等线下消费复苏显著，带动整体消费趋势向上。
• 分品类表现：可选消费复苏弹性优于必选消费，其中金银珠宝类表现最为突出，增速环比提升24.3个百分点。而地产后周期类如汽车、家具等表现分化，汽车类社零同比增速为-9.4%，家具类则上涨5.2%。
• 线上与线下：线上复苏弱于线下，受春节错峰和线下消费回归影响，线上增速有所放缓，而线下消费持续修复，成为驱动因素。
• 价格表现：CPI同比增速为1.00%，较上月下降1.1个百分点，其中食品价格增速下降是主因。PPI同比增速为-1.4%，PPI-CPI剪刀差缩小至-2.4个百分点。
• 就业情况：2月全国城镇调查失业率为5.6%，较上月略升0.1个百分点，但与2019年同期相比仍偏高。大城市失业率有所回落，但高线城市受疫情影响更显著。
• 居民收入与支出：2022年全年居民人均收入同比增长5.0%，但消费支出同比微降0.2%。居民收入-支出剪刀差扩大，显示消费意愿回落。
• 投资建议：短期关注白酒次高端、零食行业专营店、制造型龙头替代渠道型龙头、预制菜行业扩容等机会。重点关注的公司包括贵州茅台、山西汾酒、古井贡酒、洋河股份、迎驾贡酒、口子窖等白酒企业，以及盐津铺子、劲仔食品、甘源食品、科拓生物、安井食品、味知香、千味央厨等非白酒公司。

关键信息

1. 整体社零表现

• 2023年1-2月社零同比增长3.5%，高于预期。
• 相比2019年CAGR，1-2月社零同比增长4.1%，较上月提升2.6个百分点。
• 城镇和乡村社零增速均大幅回升，分别为3.4%和4.5%，高于2022年同期。

2. 分品类复苏

• 餐饮消费：结束连续四个月负增长，1-2月同比增长9.2%，环比提升23.3个百分点。
• 商品零售：同比增长2.9%，环比提升3个百分点。
• 可选消费：复苏弹性优于必选消费，其中金银珠宝类增速提升最快。
• 地产后周期类：表现分化，汽车类社零同比为-9.4%，家具类为5.2%。

3. 价格表现

• CPI同比增速为1.00%，较上月下降1.1个百分点。
• 食品类价格走弱，猪肉价格同比增长3.9%，环比下降7.9个百分点；鲜菜价格CPI同比为-3.8%，环比下降10.5个百分点。
• PPI同比为-1.4%，PPI-CPI剪刀差缩小至-2.4个百分点。

4. 就业情况

• 全国城镇调查失业率为5.6%，较上月略升0.1个百分点，处于偏高水平。
• 16-24岁人群失业率仍处高位，达18.1%，环比上升0.8个百分点。
• 大城市失业率较上月下降0.1个百分点，但高于全国平均水平。

5. 居民收入与支出

• 2022年全年居民人均收入同比增长5.0%，但消费支出同比微降0.2%。
• 城镇居民消费性支出实际累计同比为-1.7%，农村居民为2.5%。
• 居民收入-支出剪刀差环比上升0.6个百分点，显示消费意愿回落。

6. 投资建议

• 短期关注：白酒次高端、零食行业专营店、制造型龙头对渠道型龙头的替代趋势、预制菜肴行业扩容。
• 重点公司：
  • 白酒公司：贵州茅台、山西汾酒、古井贡酒、洋河股份、迎驾贡酒、口子窖。
  • 非白酒公司：盐津铺子、劲仔食品、甘源食品、科拓生物、安井食品、味知香、千味央厨。

7. 风险提示

• 疫情影响：可能对消费场景和部分行业造成冲击。
• 政策变化：可能对整体消费产生系统性影响。
• 原材料价格波动：可能影响企业成本和利润。
• 竞争加剧：可能对部分企业业绩造成压力。
• 消费需求变化：疫情对部分人群消费力的影响可能持续。

图表概览

• 图1：近两年社零同比增速
• 图2：社零对比2019年CAGR
• 图3：社零对比2019年月度增长情况
• 图4：2020年社零环比趋势
• 图5：城乡社零对比2019年CAGR
• 图6：城乡社零同比增速环比变化情况
• 图7：分渠道社零同比增速
• 图8：线上社零累计同比增速
• 图9：线上社零吃穿用累计同比增速
• 图10：网上商品和服务零售额对比2019CAGR
• 图11：社零商品零售同比增速
• 图12：社零餐饮收入同比增速
• 图13：商品零售及餐饮收入对比2019年CAGR增长情况
• 图14：2022年不同品类社零同比增速
• 图15：2022年不同品类社零对比2019年CAGR
• 图16：近两个月分行业社零同比增速对比
• 图17：CPI及PPI当期值
• 图18：CPI及PPI同比增速环比变化情况
• 图19：CPI及PPI变化趋势
• 图20：PPI-CPI剪刀差变化趋势
• 图21：分品类CPI当期值
• 图22：食品类CPI当期值
• 图23：分品类CPI同比增速环比变化情况
• 图24：2019年至今城镇调查失业率
• 图25：不同年龄段城镇调查失业率
• 图26：16-24岁年龄段失业率
• 图27：31个大城市城镇调查失业率
• 图28：不同户籍城镇调查失业率
• 图29：2022年以来不同户籍城镇调查失业率
• 图30：农民工就业情况
• 图31：人均收入及对2019年CAGR增速
• 图32：人均收入及分项收入增速
• 图33：人均收入及分项对比2019CAGR
• 图34：人均收入月度同比增速环比变化情况
• 图35：人均收入同比增速对比2019CAGR环比变化情况
• 图36：人均支出及对2019年CAGR增速
• 图37：城镇及农村居民消费性支出实际累计同比增速
• 图38：城镇及农村居民消费性支出实际累计增长对比2019CAGR
• 图39：整体、城镇、农村支出累计实际同比增速对比
• 图40：整体收入-社零剪刀差
• 图41：城镇居民收入-支出剪刀差
• 图42：乡村居民收入-支出剪刀差
• 图43：人均收入及工企利润对比
• 图44：2021年第一、第二、第三产业人数占比
• 图45：2021年农民工在总人口中占比
• 图46：2021年农民工在劳动人口中占比
• 图47：农民工收入增速及细分行业收入增速
• 图48：农民工收入近两年复合增速

表格概览

• 表1：社零数据细分小类增速比较，涵盖必选、可选、地产后周期及其他类别的同比增速及环比变化情况。

评级说明

• 市场指数评级：看多、看平、看空
• 行业指数评级：超配、标配、低配
• 公司股票评级：买入、增持、中性、减持、卖出

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