3月社零行业报告专题：低基数致社零提速明显，复苏持续-20230420-东海证券-25页_3mb

行业深度：商贸零售分析总结

核心内容概述

2023年3月，社会消费品零售总额（社零）同比增长10.6%，高于市场预期7.27%，表现出较强的复苏势头。该增长主要由疫情低基数效应及政策优化带来的消费场景复苏驱动。同时，消费复苏呈现结构性特征，可选消费表现尤为突出，而白酒等成熟型行业集中度加速提升。

主要观点

• 社零整体复苏：3月社零同比增速为10.6%，环比提升7.1个百分点，较2019年同期CAGR达4.8%，表明消费市场持续回暖。
• 城镇与乡村同步增长：城镇社零同比增速为10.7%，乡村为10%，均高于去年同期及上月，显示消费复苏覆盖城乡。
• 线上与线下同步提速：线上社零累计同比增速为8.6%，线下为7.9%，其中线下增速更为强劲，表明线下消费场景修复显著。
• 餐饮消费恢复显著：3月社零餐饮服务总额同比上涨26.3%，为连续两个月正增长，且环比提升17.1个百分点，显示疫情后餐饮行业强劲复苏。
• 商品零售持续回暖：社零商品零售总额同比上涨9.1%，环比提升6.2个百分点，显示消费信心逐步恢复。
• 价格表现温和回落：3月CPI同比增长0.7%，PPI同比为-2.5%，CPI-PPI剪刀差扩大至-3.2个百分点，有利于下游消费企业。
• 就业情况改善：3月全国城镇调查失业率为5.3%，环比下降0.3个百分点，显示就业市场逐步回暖。
• 居民收入稳步增长：2023年第一季度居民人均收入同比增长5.1%，消费意愿回升，居民消费支出累计同比为4%，较上期提升4.2个百分点。

关键信息

1. 整体社零表现

• 2023年3月社零同比增长10.6%，高于市场预期7.27%。
• 相比2019年同期，社零CAGR为4.8%，环比提升0.7个百分点。
• 城镇与乡村社零同比增速分别为10.7%和10%，均高于去年同期及上月。
• 线上与线下社零同比增速分别为8.6%和7.9%，线下消费恢复更为强劲。

2. 分品类消费情况

• 餐饮消费：连续两个月正增长，3月同比上涨26.3%，环比提升17.1个百分点。
• 商品零售：同比上涨9.1%，环比提升6.2个百分点，显示消费复苏持续。
• 必选消费：同比增长4.96%，环比提升2.5个百分点。
• 可选消费：同比增长18.35%，环比提升32.8个百分点，复苏弹性明显。
• 地产后周期类：同比增长8.8%，环比提升7.6个百分点。
• 其他类：同比增长7.33%，环比提升3.1个百分点。

3. 价格表现

• CPI：3月同比增长0.7%，环比下降0.3个百分点。
• 食品类：CPI同比为2.4%，环比下降0.2个百分点；非食品类CPI同比为0.3%，环比下降0.3个百分点。
• PPI：3月同比下降2.5%，环比下降1.1个百分点；PPI-CPI剪刀差扩大至-3.2个百分点，利好消费企业。
• 分品类价格：鲜菜、牛肉、羊肉、水产品价格同比走弱，猪肉价格同比上涨9.6%，但环比下降4.2%。

4. 就业情况

• 全国城镇失业率：3月为5.3%，环比下降0.3个百分点。
• 青年失业率：16-24岁城镇失业率19.6%，环比上升1.5个百分点，仍处高位。
• 大城市失业率：3月为5.5%，环比下降0.2个百分点，恢复弹性较大。
• 外来人口失业率：3月为5.6%，环比下降0.3个百分点，优于去年同期。
• 农民工失业率：3月为5.3%，环比下降0.7个百分点，显示就业市场逐步改善。

5. 居民收入与支出

• 居民收入：2023年第一季度居民人均收入同比增长5.1%，经营净收入影响显著。
• 居民支出：实际消费支出累计同比为4%，较上期提升4.2个百分点。
• 城镇与农村消费：城镇居民消费性支出累计同比为3.5%，农村为4.2%，农村消费复苏更为明显。
• 收入-支出剪刀差：第一季度收入-社零剪刀差环比下降5.9个百分点，显示消费意愿回升。

6. 投资建议

• 长期趋势：消费复苏持续，消费升级和行业集中度提升是主要特征。
• 重点关注行业：
  • 白酒：贵州茅台、山西汾酒、古井贡酒、洋河股份、迎驾贡酒、口子窖等。
  • 非白酒：盐津铺子、劲仔食品、甘源食品、科拓生物、安井食品、味知香、千味央厨等。
• 投资逻辑：消费复苏在低基数下持续，从估值走向业绩，从贝塔走向阿尔法，关注趋势性行业和龙头品牌。

风险提示

• 政策变化：政策调整可能对消费市场产生系统性影响。
• 原材料价格波动：疫情反复可能影响原材料市场价格。
• 竞争加剧：部分行业集中度提升，竞争加剧可能影响公司业绩。
• 消费需求变化：疫情对部分人群消费力影响仍可能持续。

行业评级说明

分析师声明

• 本报告由东海证券研究所分析师丰毅、任晓帆撰写。
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