20160226-东吴证券-爱建集团-600643.SH-民营资本点燃综合金控雄心_17页_1mb

爱建股份综合金控平台发展分析总结

核心内容

爱建股份作为上海本地综合金融控股平台，正通过股东架构改革和业务整合，积极向多元化、综合化方向转型。此次改革中，均瑶集团成为公司实际控制人，原大股东爱国建设特种基金则成为第二大股东。这一独特的“民营+政府”背景，为公司带来了显著的协同效应和竞争优势。

主要观点

• 股东架构改革：均瑶集团入主后，将增强公司发展活力和治理效率，而爱国建设特种基金的政府背景则为公司战略发展提供支持。
• 业务布局完善：公司已形成以信托、证券、资产管理、资本管理、财富管理、融资租赁六大金融支柱为主，产业发展、建筑设计为辅的综合金融地产平台，具有较强的协同效应。
• 信托业务稳定增长：2015年前三季度实现营业总收入9.41亿元，净利润4.29亿元，其中信托手续费收入达5.17亿元，同比增长28.93%。
• 租赁业务迅猛发展：爱建融资租赁公司成立仅两年，2015年中报显示其收入同比增长129%，净利润同比增长149%，未来增长潜力巨大。
• 金融平台转型优势：相比上海已有的大型金控平台，爱建股份体量较小，且具有独特的股东背景和完善的金融平台布局，有利于其未来转型。
• 均瑶集团的协同效应：均瑶集团在航空、商业、金融等领域均有深厚布局，其旗下的金融资产将与爱建股份实现互补，提升整体竞争力。

关键信息

股东背景与公司治理

• 均瑶集团作为上海本地实力较强的民营资本，将提升公司的发展活力。
• 原大股东爱国建设特种基金具有浓厚的政府背景，将为公司战略发展提供支持。
• 均瑶集团与公司原大股东关系密切，未来有望通过资源整合实现控制权的获取。

业务发展与协同效应

• 公司业务涵盖信托、证券、资产管理、资本管理、财富管理、融资租赁六大领域，以及地产、实业、进出口等辅助业务。
• 信托业务为公司主要利润来源，占净利润的70%以上。
• 融资租赁业务增长迅猛，预计未来将持续扩张，有望成为新的增长点。
• 公司将通过收购均瑶乳业，拓展大健康食品领域，丰富业务结构，提升盈利能力。

投资建议与估值

• 预计并表均瑶乳业后，公司2016-2017年净利润分别为8.37亿元和10.08亿元，对应EPS分别为0.52元和0.62元。
• 公司估值分为三部分：爱建信托采用净资产及信托管理资产方法；爱建证券采用市占率类比法；均瑶乳业及其他部分采用PB法。
• 维持“买入”投资评级，6个月目标价14.85元，对应2016年PE为29倍。

风险提示

1. 信托、租赁行业景气度下降；
2. 业务协同效应低于预期；
3. 本次并购的较高商誉带来估值压力。

附录：市场数据与图表说明

• 收盘价：9.84元
• 市盈率（2015）：23.4倍
• 市净率（2015）：2.46倍
• 流通A股市值：141亿元
• 每股净资产：4.0元
• 总股本：1437百万股
• 流通A股：1434百万股

相关报告

• 最具潜力的金控平台---爱建股份研究报告20150601
• 金控平台潜力巨大，或受益上海金改----爱建股份研究报告20150821
• 爱建集团：三季报点评-打响上海金改第一枪

总结

爱建股份凭借独特的股东架构、完善的金融业务布局以及均瑶集团的入主，正迎来转型的重要契机。公司作为上海金融国资改革的先锋，有望在综合金融平台建设方面取得突破，提升市场竞争力。投资建议为“买入”，目标价14.85元，对应29倍2016年PE，具备较高的安全边际和成长潜力。然而，需关注信托与租赁行业景气度变化、业务协同效应以及商誉风险。