20140804-宏源证券-信用债周报_风险照进现实,坚持低风险组合_18页_1mb

信用债周报总结 - 2014年8月4日

核心内容概述

本报告分析了2014年8月第一周信用债市场的资金面、二级市场走势、一级市场发行情况以及投资策略。整体来看，信用债市场呈现震荡态势，风险偏好下降，市场情绪谨慎，建议投资者坚持低风险组合配置策略。

一、资金面

（一）公开市场操作

• 上周央行进行了两次正回购操作，分别150亿元（28天期）和260亿元（14天期），导致全周货币净回笼110亿元。
• 这终结了此前连续11周的净投放趋势，表明央行正逐步收紧流动性。
• 本周将有300亿元正回购到期，无逆回购和央票到期，流动性收紧趋势可能持续。

（二）资金成本

• 银行间回购利率整体大幅下行，1天质押式回购利率下降5BP至3.20%，7天质押式回购利率下降5BP至3.90%。
• GC007下降14BP至3.47%，长三角6个月票据直贴利率下降7BP至4.00%。
• 资金成本处于相对低位，显示市场流动性依然较为宽松。

二、二级市场

（一）到期收益率

• 信用债收益率普遍小幅下行，其中AAA级企业债收益率下行幅度在0-9BP，AA+级、AA级和AA-级企业债收益率分别下行0-6BP、0-5BP和0-5BP。
• 短融中票收益率也以小幅下行为主，但3年期AAA级、AA+级和AA-级略有上升。
• 从分位数来看，企业债收益率分位数在83%-88%之间，短融中票在77%-80%之间，均处于较高水平。

（二）信用利差

• 高、低等级企业债信用利差均有所上升，而短融中票信用利差有所下降。
• 低等级企业债信用利差处于历史高位，高等级企业债信用利差处于历史低位。
• 短融中票信用利差水平低于企业债，且低等级短融中票信用利差高于高等级。

（三）期限利差

• 企业债7Y-5Y利差上升11BP，短融中票5Y-1Y利差上升1BP。
• 企业债收益率曲线进一步陡峭，短融中票AA等级5Y-1Y和5Y-3Y利差持续扩大，处于年初以来高位。
• AA+等级短融中票利差继续收窄，显示市场对高评级债券的偏好。

（四）交易活跃券种

• 城投债和产业债交易活跃，其中城投债有20只，产业债各等级均有20只。
• 交易活跃券种包括多个AAA级和AA+级债券，涵盖公司债、企业债和中期票据等类型。
• 主要交易券种如12国网债04、13中电投MTN2、12鞍钢MTN1等，其收益率和信用利差均处于较高水平。

三、一级市场

（一）信用债发行情况

• 上周共发行28只信用债，发行规模311.9亿元，较前一周减少36%。
• 短融发行规模减少87.5亿元，中票减少93.6亿元，企业债增加26.42亿元，公司债增加19.5亿元。
• 城投债占比高，共13只，AA等级债券发行量最大。

四、投资策略

本周策略建议

• 坚持低风险组合配置：信用债市场风险照进现实，负面信息频发，市场谨慎气氛弥漫，短期调整压力较大。
• 原因分析：
  • 发债主体所在行业景气度低迷。
  • 现金流对短期债务覆盖不足。
  • 负债率偏高，盈利能力下滑，偿债能力下降。
• 市场预期：尽管公开市场利率有所下调，但市场对信用债的谨慎预期难以改变，流动性收紧和利率上行仍为可能。
• 建议方向：重点配置高等级产业债和城投债，以降低违约风险。

关键信息汇总

• 净回笼资金：110亿元。
• 收益率变动：
  • 企业债收益率普遍下行，但信用利差上升。
  • 短融中票收益率以小幅下行为主，但部分期限略有上升。
• 信用利差：
  • 企业债信用利差处于高位，短融中票信用利差处于低位。
• 发行规模：
  • 信用债发行规模下降，短融和中票发行量减少，企业债和公司债略有增加。
• 交易活跃券种：
  • 城投债和产业债交易活跃，主要为AAA和AA+等级。
• 投资策略：
  • 建议配置低风险资产组合，避免高风险债券。

附图与表格说明

• 图1：全周净回笼资金110亿。
• 图2：回购利率大幅下行。
• 图3-10：展示不同信用等级和期限债券的收益率变动。
• 表1-7：列出各信用等级和类型债券的收益率及信用利差水平。
• 表8-9：汇总上周发行的信用债（非城投与城投）详细信息，包括债券类型、发行规模、评级等。

总结

综上所述，信用债市场在资金面和二级市场表现上均呈现震荡趋势，市场风险偏好下降，建议投资者继续关注高等级债券，尤其是产业债和城投债，以规避违约风险，保持稳健收益。