20210827-国金证券-益丰药房-603939.SH-毛利率上升_期待下半年业绩高增速_4页

报告摘要

益丰药房 (603939.SH) 买入（维持评级）总结

核心内容

益丰药房作为医药健康行业的龙头企业，持续通过门店扩张、外延并购及新零售模式提升其市场竞争力和盈利能力。公司2021年半年报显示，其上半年营收和归母净利润分别同比增长16.74%和25.66%，经营性现金流也保持增长，显示出良好的运营能力和盈利质量。公司当前股价为53.29元，对应2021-2023年的摊薄后PE分别为40、31、24倍，均处于合理区间。

主要观点

业绩增长稳健：2021年H1，公司营收和归母净利润分别达到73.46亿元和5.05亿元，同比增长显著，且利润增速符合市场预期。
门店扩张提速：2021年H1，公司净增门店897家，门店总数达到6888家（含加盟店799家），外延扩张持续加速，为业绩增长提供了坚实支撑。
毛利率提升：公司毛利率从去年同期的40.84%上升，主要得益于高毛利产品如中药的占比提升，以及防疫物资销售额下降的影响。
线上业务发展迅速：公司积极推进新零售模式，2021年H1互联网业务销售收入达5.05亿元，其中O2O业务同比增长139.89%，显示公司在线上渠道的布局成效显著。
盈利预测积极：基于公司当前的发展态势，预计2021-2023年归母净利润分别为9.67亿元、12.5亿元和15.9亿元，EPS分别为1.3元、1.7元和2.2元，体现出公司未来盈利增长的潜力。
投资建议明确：分析师认为公司具备良好的增长前景，维持“买入”评级，认为其未来6-12个月内股价有望上涨15%以上。

关键信息

市场数据

总股本：7.19亿股
已上市流通A股：6.99亿股
总市值：383.03亿元
年内股价最高最低：83.05元/44.28元
沪深300指数：4802
上证指数：3502

财务预测

项目	2019	2020	2021E	2022E	2023E
营业收入(百万元)	10,276	13,145	15,806	19,996	25,068
归母净利润(百万元)	544	768	967	1,245	1,585
每股收益(元)	1.435	1.445	1.346	1.733	2.205
净利润增长率	30.58%	41.29%	25.89%	28.77%	27.24%

毛利率与成本

毛利率：40.84%（同比上升2.76pct）
非药品销售额：11.6亿元（同比下降14.2%）
非药品毛利率：同比上升10.15%
中西成药销售额：52.3亿元（同比增长24.2%）
中药收入：6.86亿元（同比增长21.11%）

线上业务

互联网业务销售收入：5.05亿元（同比增长显著）
O2O业务占比：67.02%
B2C业务占比：32.98%

风险提示

外延并购的不确定性
处方药外流不达预期
带量采购对药品价格的影响

投资建议与评级

投资建议：买入
评分：1.00（对应买入评级）
市场平均建议：67份报告中，买入占比最高，显示市场对公司未来表现的乐观预期。

比率分析

指标	2018	2019	2020	2021E	2022E
ROE(摊薄)	12.06%	14.05%	15.39%	16.54%	17.39%
P/E	37.14	36.87	39.60	30.76	24.17
P/B	4.48	5.18	6.10	5.09	4.20

历史推荐与目标价

序号	日期	评级	市价(元)	目标价(元)
1	2019-10-07	买入	78.82	90.65 ~ 90.65
2	2019-10-30	买入	87.68	N/A
3	2020-04-09	买入	94.60	N/A
4	2020-04-19	买入	103.52	N/A
5	2020-08-28	买入	95.60	N/A
6	2020-10-29	买入	92.73	N/A
7	2021-04-28	买入	85.86	N/A
8	2021-04-30	买入	88.90	N/A