20181022-中泰证券-固定收益周报_债市趋势未变_哪些催化剂出现会进一步推动行情_16页_1mb

债市趋势未变，哪些催化剂出现会进一步推动行情

核心内容

本报告由中泰证券固定收益团队发布，分析了当前债市的走势及可能推动收益率下行的催化剂。整体来看，债市仍处于收益率下行趋势，但四季度市场已出现一定的调整迹象，需关注关键信号以判断未来走势。

主要观点

1. 债市趋势未变
   债市与基本面相关度高，当前经济尚未触底企稳，银行信用扩张周期也未出现拐点，收益率下行趋势仍将持续。长端利率在2019年仍有突破18年低点的可能性，配置价值依然较高。

2. 短期推动收益率下行的催化剂
   若要推动收益率再次显著下行，可关注以下三个信号：

   • 美国经济何时出现拐点：若美国经济下行，美债收益率将走低，缓解我国汇率压力和输入性通胀。
   • 房地产销售下降何时向制造业传导：房地产销售与新开工面积的下降可能引发制造业投资和工业品价格回落，进而推动债市走强。
   • 大行资金是否重新入场配置债券：大行资金的回归将对收益率产生显著影响，尤其是在地方债供给压力减退后。

3. 利率品走势
   央行重启净投放，长端收益率先下后上，整体仍以回落为主。短期限品种表现较好，长端品种收益率波动较大，国债期限利差收窄至66bp。

4. 信用品走势
   信用债一二级市场收益率全面下行，信用利差收窄。城投债表现优于产业债，部分行业超额利差收窄，但整体以走阔为主。

关键信息

一、政策与市场动态

• 央行操作：上周五央行重启逆回购操作，净投放300亿元，中标利率保持不变。本周将面临缴税高峰，预计央行将继续开展公开市场操作。
• 权益市场反弹：周末政策频出，权益市场在周一出现较大反弹，但债市与基本面相关性更强，收益率下行趋势未变。
• 数据真空期：国内为数据真空期，美国、欧元区将公布多项重要经济数据，包括制造业PMI、新屋销售等，对市场影响较大。

二、利率品表现

• 收益率变化：国债、国开债、口行债等长端品种收益率在周四、周五出现明显波动，整体回落约2bp。
• 资金面：资金利率平稳，央行操作对市场影响有限，但地方债供给压力减退后，市场资金可能重新配置。
• 存单发行：存单发行量明显回升，带动净融资额回到国庆节前水平。

三、信用品表现

• 发行情况：上周信用债共发行1688.88亿元，净融资量为190.04亿元，小幅下降。
• 行业分化：采掘、钢铁、机械设备、建筑装饰、有色金属、综合等行业发行规模增长，非银金融则下降明显。
• 信用利差：信用利差全面收窄，城投债收窄幅度更大。中票信用利差收窄，产业债超额利差以走阔为主。

四、风险提示

• 监管风险：政策超预期变动可能影响市场走势。
• 资金面收紧：资金面超预期收紧可能对债市造成压力。
• 海外突发事件：海外市场的不确定性可能对我国债市产生外溢效应。

交易信号与催化因素

信用债与城投债动态

信用事件

• 本周有2家企业主体评级下调，均为民企。
• 有2家企业主体评级上调，均为地方国企。
• 有5只债券违约，涉及华业资本、宁夏上陵等企业。

城投债

• 城投债收益率全面下行，AAA、AA+、AA品种分别变动-7、-13、-4bp。
• 城投债信用利差收窄，AAA、AA+、AA分别变动-12、-12、-9bp。

总结

债市整体仍处于收益率下行趋势，但短期需关注催化剂的出现。当前经济基本面尚未企稳，银行信用扩张周期未出现拐点，因此收益率下行压力仍存。对于短期交易机会，可关注美国经济、房地产对制造业的传导效应以及大行资金入场情况。同时，信用债市场一二级收益率全面下行，信用利差收窄，但产业债超额利差以走阔为主，需谨慎对待。整体来看，债市配置价值较高，但需警惕政策和资金面的超预期变化。