20231025-安信证券-招商南油-601975.SH-业绩符合运价表现_看好成品油供需基本面_5页_848kb

招商南油(601975.SH)公司动态分析报告总结

核心观点

• 业绩符合预期： 公司三季报显示，三季度营收虽同比下降188%，环比下降305%；净利润同比大幅下降3084%，环比下降1757%。尽管行业运价下行，公司通过成本控制维持了盈利韧性。
• 运价波动分析： 三季度成品油运价下行（TC7航线均价环比跌28%），行业内BCT运价也呈现环比下滑趋势。
• 看好景气周期： 预计四季度运价回升，主要受中东局势和原油波动影响，且看好中国需求复苏带动全年运价稳中有升。
• 维持“买入-A”评级： 预计2023-2025年归母净利润分别为165亿、226亿和260亿，对应当前股价PE为89倍、65倍、56倍。目标价465元，基于2024年盈利预测给予15-50%涨幅空间。
• 竞争优势： 俄油制裁及炼厂东移等拉长久期，供给端确定性较强；公司作为A股成品油运输龙头企业，盈利弹性可观。
• 主要风险： 海外经济衰退、地缘政治变化、供需恢复或供给超预期等风险。

业绩分析

• 财务表现： 三季度净亏损36亿，环比和同比大幅下滑。（二季度净亏损108亿，全年亏损尚不完整）
• 盈利韧性： 实际经营运价估计优于行业均值，成本控制有效。
• 费用分析： 财务费用环比增长，部分因美元升值影响顺转。
• 股东结构： 建行持股比例环比下滑至3.15%。

行业展望

• 运价预期： TC7航线运价近期有显著波动，9月16日至10月20日大幅上涨后又回落，预计年底前稳中有升。
• 外部因素： 原油价格、地缘局势、夏季结束汽油价格、中国需求复苏等影响运价。

投资与估值

• 评级： 维持“买入-A”，目标价465元。
• 估值： 基于2024年盈利预测，15-50%上涨预期。
• 预期： 2024年运价景气持续向上。

关键风险

• 运价反弹不及预期，地缘政治变化，供给超预期。

数据详情

• 2023E盈利预测：净利润率超300%，归母净利润增长约38%-62%。