20231025-国海证券-招商南油-601975.SH-2023年三季度点评报告_业绩符合预期_着眼未来供给逻辑演绎_5页_368kb

报告标题：

业绩符合预期，着眼未来供给逻辑演绎——招商南油2023年三季度点评报告

核心观点：

招商南油2023年前三季度业绩增长强劲，2023年第三季度业绩环比和同比降幅虽大，但仍优于市场平均水平，显示其经营能力较强。预计未来几年因有效供给不足，成品油运输行业景气程度仍将保持较高水平，维持“增持”评级。

业绩分析：

• 前三季度业绩：
  营业收入4647亿元，同比增长591%；扣非净利润1188亿元，同比增长2735%。
  第三季度业绩：
  营业收入1491亿元，同比下降1888%；扣非净利润358亿元，同比下降3095%。
  三季度业绩虽环比下滑，但同比降幅明显缩窄，主要原因系船运季节性调整及前一年同期异常高基数。

行业展望：

1. 供需分析：
   当前运价环比下降为淡季正常调整，同比下滑则因去年三季度运价异常高企。未来因老船政策压力（如CII减碳要求），供应端仍有压缩空间，预计运价维持高位。
   MR船型在手订单中新船占比低，且老船占比高（超20年船龄9%，15-19年25%），未来产量增量有限。

2. 盈利预测：
   预计2023-2025年营业收入分别为6653亿元、7185亿元、7472亿元，归母净利润分别为1805亿元、2098亿元、2212亿元，对应PE分别为812倍、699倍、663倍。

风险提示：

国际政策（如IMO）、地缘政治、汇率及运价下跌等可能阶段性影响公司业绩。

投资评级：

维持“增持”评级，相对沪深300指数有10%-20%的收益预期。