20250703-东吴证券-伯25转债_汽车制动系统国产龙头_13页_640kb

伯25转债发行与条款分析

• 基本信息：发行规模28.02亿元，转债代码113696.SH，存续期6年（2025/07/01至2031/06/30），票面利率0.1%-2.0%逐年递增。
• 条款条款：
  • 转股期：2026/01/07 至 2031/06/30，初始转股价52.42元，当日正股收盘价50.66元，转换平价96.64元，平价溢价率3.47%。
  • 下修/赎回/回售条款：下修“15/30, 85%”，赎回“15/30, 130%”，回售“30, 70%”，条款标准。
  • 债性指标：债底估值98.81元，YTM 2.16%，纯债保护较好，评级AA。
• 募投项目：主要用于汽车制动系统（EMB/EPB）、智能底盘、轻量化零部件及补充流动资金等，总规模28.02亿元。

正股基本面分析

• 伯特利业务：主营汽车制动系统、智能电控系统及转向系统，核心技术自主开发，2019-2024年营收和归母净利润复合增长分别为25.78%和24.66%，2024年净利润同比增长35.60%。
• 财务表现：
  • 销售毛利率21.14%-26.43%，销售净利率12.19%-16.19%，近年呈缓慢下降趋势。
  • 销售费用率维持低位（0.40%-1.12%），财务费用率常为负值（汇兑收益），管理费用率低于行业均值。
• 市场地位：主营业务集中于制动系统（占比超97%），技术储备覆盖智能电控(Electron Control)和电动化趋势产品。

投资建议与风险

• 申购建议：预计上市首日价格区间118.12-131.40元，转股溢价率约29%。中签率0.0122%，原股东优先配售比例预估65.55%。
• 风险提示：正股波动、上网申购机会成本、违约风险、转股溢价率压缩可能性。