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青岛海尔2017年半年度总结

核心内容

青岛海尔在2017年上半年实现了显著的业绩增长，总收入达到775.76亿元，同比增长59.01%；归母净利润为44.27亿元，同比增长33.54%。公司通过产品结构调整和高端品牌战略，有效应对了原材料价格上涨带来的成本压力，并在多个业务板块中实现了内生增长。

主要观点

• 产品结构调整：公司通过提高高毛利率产品的市场份额，成功消化了原材料成本上涨的影响，尤其是在冰箱、洗衣机等产品线上，通过单价提升和产品结构优化实现了收入增长。
• 高端引领战略：卡萨帝品牌的高端产品在多个细分市场中表现突出，市场份额和收入增长显著，成为公司增长的重要驱动力。
• 渠道变革：公司推进“三店合一”模式，构建社群经济生态平台，提升零售端效率，促进产品销售。
• 全球协同：通过收购GEA，公司实现了全球品牌、供应链、研发等方面的协同效应，提升了整体运营效率。
• 技术创新与智能化发展：公司在智能家电、物联网平台等方面持续投入，推动产品迭代与用户体验升级。

关键信息

财务表现

• 营业收入：2017年H1为775.76亿元，同比增长59.01%。
• 净利润：2017年H1为44.27亿元，同比增长33.54%。
• 扣非净利润：同比增长37%。
• 毛利率：含GEA毛利率同比提升1.27pct，不含GEA为28.3%，同比下降0.5pct。
• 每股收益：2017年H1为1.08元，2018年预计1.26元，2019年预计1.46元。
• 市盈率：2017年为13.1倍，2018年为11.2倍，2019年为9.7倍。
• 市净率：2017年为2.8倍，2018年为2.4倍，2019年为2.0倍。
• 每股净资产：2017年为5.06元，2018年预计5.96元，2019年预计6.95元。
• 股息收益率：2017年为2.3%，预计2018年为2.7%，2019年为3.1%。

业务增长

• 原业务增长：2017年H1原业务收入同比增长22.8%，其中白电收入增长27.2%。
• 分品类增长：
  • 冰箱冷柜：增长16.5%
  • 洗衣机：增长20.7%
  • 空调：增长50.5%
  • 厨卫：增长22.7%
• 卡萨帝增长：整体增长46%，在高端市场占据显著份额。
• 电商物流：增长56%，受益于线上销售份额提升和日日顺物流服务能力。
• 海外市场：收入增长150%，占总营收比重达45%，其中自有品牌占比近100%。

渠道与市场拓展

• 渠道优化：2017年H1渠道周转效率提升15%，空调销售网点增加3000+，厨电在一二线及部分三四线城市加大投入。
• 卡萨帝渠道：形象专柜店从5900家增至7000家，提升用户体验和品牌认知。
• “三店合一”模式：提升终端销售效率，促进高价格、高份额、高盈利的实现。

成本与原材料

• 原材料成本：冰箱中钢占比约10%，发泡料等约15%-20%；洗衣机以塑料为主，占比约20%。
• 成本压力：部分大宗原材料价格同比上涨50%以上，对总成本影响7-8pct，但公司通过产品结构调整有效缓解了成本压力。
• 未来展望：预计下半年原材料价格稳中有升，但公司通过高端产品和差异化策略将提升毛利率。

投资建议

• 投资评级：买入-A，6个月目标价17.25元，对应2017年16倍PE。
• 未来增长：预计2017-2019年EPS分别为1.08/1.26/1.46元，业绩持续增长。

风险提示

• 原材料价格大幅上涨
• 外贸政策风险
• 汇率风险

总结

青岛海尔在2017年上半年通过产品结构调整、高端品牌引领、渠道优化和全球协同等措施，实现了稳健增长和盈利能力的提升。公司积极把握消费升级趋势，推动智能化、差异化产品发展，并在海外市场拓展方面取得显著成效。未来，公司将继续推进高端战略，提升产品均价和毛利率，同时通过进一步优化渠道和加强研发，巩固其在全球家电市场的领先地位。