两轨并一轨专题：利率并轨会带来什么？_15页_1mb

利率并轨会带来什么？

核心内容

“两轨并一轨”是指将中国目前存在的存贷款基准利率轨与市场利率轨逐步统一，实现利率市场化改革。其核心目标是降低融资成本，尤其是贷款利率水平，缓解小微企业融资难、融资贵的问题，同时确保银行盈利能力不被损害。

主要观点

• 并轨目的：降低融资成本，特别是贷款利率，解决风险溢价高的问题。
• 并轨方向：基准利率向市场利率并轨，逐步弱化甚至取消存贷款基准利率。
• 并轨方式：采取渐近式的差异化并轨，大企业贷款可直接过渡到Shibor利率，而LPR仍保留作为小企业贷款和零售贷款的定价基准。
• LPR的确定：LPR将与政策利率联动，可能锚定7天逆回购利率，以完善利率调控体系。
• 存款利率调整：为维持银行息差稳定，存款利率也需要调整，与市场利率趋同，以避免存款搬家导致银行负债成本上升。
• 货币政策操作：降准是降低银行负债成本最有效的方式；并轨后可能建立显性的利率走廊机制，以提高央行对市场利率的调控和传导效率。
• 对商业银行的影响：利率市场化可能导致利差压缩，但中国可能不会简单复制发达国家的模式，息差未必大幅压缩，资产配置可能多元化但不会激进化。
• 对债市的影响：贷款利率下行将对债券利率形成利好，银行负债成本下行不会推高债券利率。

关键信息

• 利率并轨背景：中国仍存在存贷款基准利率与市场利率并存的“双轨制”，影响货币政策传导效率。
• 国际经验：发达国家贷款定价基准多为IBOR（如Libor、Tibor等），但近年来转向实际成交利率。
• 银行盈利依赖：银行利润主要来自息差，若不调整负债端，贷款利率下行将导致利润下滑。
• 存款搬家问题：存款利率未市场化时，市场利率下行可能引发存款从银行体系流失，需通过调整存款利率引导回流。
• 监管调整必要性：仅靠压缩同业负债难以稳定息差，需在监管层面推动存款利率市场化。
• 资产配置变化：利率并轨后，银行资产配置可能多元化，但不会像发达国家那样显著，信贷和债券仍将占主导地位。
• 风险提示：需关注基本面超预期、通胀压力上行和货币政策转向等潜在风险。

结构分析

1. “两轨并一轨”是什么？

• 指存贷款基准利率轨与市场利率轨的统一。
• 是利率市场化改革的分阶段成果，旨在消除利率双轨制对市场化利率调控的阻碍。
• 并轨方向是基准利率轨向市场利率轨靠拢，最终目标是弱化甚至取消基准利率。

2. 为什么当前要“两轨并一轨”？

• 降低贷款实际利率水平，解决小微企业融资成本高问题。
• 促进市场基准利率体系的建设，提高利率定价的市场化水平。
• 避免存贷款利率双轨制导致的市场扭曲。

3. 贷款利率如何并轨？

• 市场化定价方式：国际上主流为IBOR，如Libor、Tibor等。
• LPR与Shibor的选择：LPR将保留作为小企业贷款、零售贷款的定价基准；大企业贷款可转向Shibor。
• LPR的确定机制：LPR将与政策利率挂钩，如7天逆回购利率，以完善利率调控。
• 政策利率与市场利率的背离问题：需明确关键政策利率，完善利率调控机制。

4. 存款利率要不要一起调整？

• 存款利率调整必要性：若贷款利率下行，存款利率不调整会导致息差压缩，影响银行盈利能力。
• 存款回流机制：存款利率市场化将引导存款回流银行体系，缓解负债成本上升压力。
• 调整路径：可能通过降低存款基准利率或推动存款利率市场化，以实现负债端成本下行。

5. 利率并轨下货币政策操作

• 降准作为核心手段：降准是降低银行负债成本最有效的方式。
• 利率走廊机制：央行将建立显性利率走廊，以增强对市场利率的调控能力。
• 政策利率的引导作用：政策利率将成为LPR的锚定对象，有助于市场利率的稳定和传导。

6. 对商业银行的影响

• 利差压缩风险：利率市场化可能导致利差压缩，但中国可能不会完全复制发达国家的模式。
• 资产配置多元化：银行可能增加债券配置，减少贷款占比，但不会出现激进化。
• 监管环境差异：中国在利率市场化后将加强金融监管，避免过度竞争导致的金融风险。

7. 利率并轨对债市的影响

• 贷款利率下行利好债市：贷款利率下降将推动债券利率下行。
• 银行负债成本下行：央行可能进一步引导银行负债成本下行，减轻对债券市场的压力。
• 信用债利率低于贷款利率：企业融资优先选择银行贷款，因此贷款利率下行将对信用债利率形成利好。

风险提示

• 基本面超预期
• 通胀压力上行
• 货币政策转向

作者信息

• 分析师：孙彬彬，SAC执业证书编号：S1110516090003
• 联系人：陈宝林，邮箱：chenbaolin@tfzq.com

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图表目录

• 图1：贷款实际利率偏高
• 图2：风险溢价比较高
• 图3：LPR完全跟随基准利率
• 图4：美国最优惠利率与联邦基金目标利率
• 图5：美国工商业贷款中以LPR为基准定价的比例
• 图6：日本PLR依然是重要的贷款定价基准
• 图7：日本PLR和贴现率
• 图8：政策利率并不能完全反映市场利率
• 图9：Shibor大起大落
• 图10：上市国有行和股份行计息负债成本
• 图11：商业银行营收主要来自利息收入
• 图12：银行利润总额占比
• 图13：银行净利润占比
• 图14：上市银行计息负债结构（2018年中报）
• 图15：同业负债成本显著高于存款
• 图16：同业负债占比
• 图17：存款利率与理财、货基收益率
• 图18：降成本最有效的方式是降准
• 图19：市场利率频频突破隐含下限、接近模拟目标利率
• 图20：日本存贷款利差
• 图21：韩国存贷款利差
• 图22：日本国内银行贷款占比下降
• 图23：韩国在90年代贷款占比下行、证券投资占比上升
• 图24：日本：房地产贷款占比上升
• 图25：韩国：房地产贷款占比上升
• 图26：日本：存款回流
• 图27：韩国：存款回流
• 图28：商业银行资产端业已多元化
• 图29：存款从银行体系流失
• 图30：1年期贷款基准利率构成10Y国开上限
• 图31：贷款基准利率与中票利率

表格目录

• 表1：央行对于“两轨并一轨”的表述
• 表2：主要币种贷款参考利率
• 表3：只调整同业负债并不能维持净息差稳定