利率并轨系列专题之一：美国利率并轨的历程及启示-20190423-华泰证券-20页_1mb

报告摘要

美国利率并轨的历程及启示总结

核心内容

本文围绕美国利率并轨的历史与经验展开，旨在为我国利率市场化改革提供参考。美国利率并轨是其利率市场化改革的最后一步，标志着从官定利率向市场利率的转变。这一过程经历了多个阶段，包括双轨制的开启、双轨制问题的加剧、并轨过程以及并轨后的利率体系演变。通过分析美国经验，本文提出了利率并轨的必要性、重要性以及实施过程中需要注意的关键点。

主要观点

利率并轨的重要性
- 利率市场化是近年来央行工作的重点，我国推进利率并轨是完成利率市场化改革的最后一步。
- 在宏观经济下行和信用传导不畅的背景下，利率并轨显得尤为重要。
- 通过利率并轨，可以缓解信贷利率与市场利率之间的脱节问题，提升货币政策传导效率。
美国利率双轨制的开启
- “大萧条”时期，Q条款授权美联储设定存款利率上限，开启了美国利率双轨制时代。
- Q条款与PR（最优惠利率）共同构成存贷刚性区间，抑制银行恶性竞争，保障金融体系稳定。
- 存款保险制度的推出，提升了储户信心，降低了挤兑风险。
石油危机下双轨制问题加剧
- 1973年和1979年的石油危机导致美国经济陷入滞胀，货币市场利率飙升，与Q条款利率利差扩大。
- 货币市场基金的兴起加剧了“金融脱媒”，商业银行存款流失严重，倒逼监管机构放松存款利率管制。
美国利率并轨的过程
- 利率并轨是一个循序渐进的过程，主要分为两个阶段：准备阶段（1970-1979）和正式立法实施阶段（1980-1986）。
- 商业银行通过创新金融工具（如货币市场存单、NOW账户等）吸引资金，逐步打破Q条款限制。
- 1986年，美国取消了所有存款形式的利率上限，标志着利率市场化的完成。
利率并轨的影响
- 银行同业负债占比上升，负债端成本抬升。
- 存贷利差收窄，银行开始主动负债并推动业务转型。
- 银行服务差异化，推动中间业务和非息收入增长。
- 资产端配置结构发生变化，高收益产品配置增加，MBS等证券类资产占比显著上升。
利率并轨后的利率体系
- 联邦基金利率成为主要的政策利率，PR作为过渡性工具逐渐让位于市场利率。
- 美国当前利率体系包括官方利率体系（联邦基金利率、再贴现率、存款准备金率）和市场利率体系（国债收益率、货币市场利率、资本市场利率）。
- 市场基准利率如Libor、EFFR等被广泛接受，成为重要定价工具。
美国利率并轨的启示
- PR在利率并轨过程中发挥了过渡性作用，提高报价行市场化定价能力。
- 市场化金融机构与融资主体之间的替代关系对利率体系的市场化至关重要。
- 利率并轨需循序渐进，避免因利率错配引发类似美国储贷危机的金融风险。